珠江啤酒(002461)：食品饮料/必需消费量价齐升 盈利弹性显现

本报告导读：


　　公司24Q2 持续相对较好的量价表现，吨价明显提升、吨成本显著下降，毛利率实现大幅改善，相对优势凸显。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑公司吨价增速以及原材料成本下行带来的盈利弹性超预期，上调公司2024-2026 年EPS 预测至0.36(+0.02)、0.41(+0.02)、0.45(+0.02)元，维持目标价10.05 元。


　　业绩符合此前预告，收入保持较快增长。2024H1 公司实现营收29.86亿元、同比+7.69%，归母净利5.00 亿元、同比+36.52%，扣非归母净利4.76 亿元、同比+41.72%；24Q2 单季度营收18.78 亿元、同比+8.07%，归母净利3.79 亿元、同比+35.63%，扣非归母净利3.71 亿元、同比+40.61%，符合业绩预告区间，24Q2 收入增速环比看依然保持较快。


　　高端销量增速明显较快，带动吨价显著提升。24H1 分产品看，高档啤酒销量同比+14.30%，高档/中档/大众化产品收入分别同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档增速较快带动结构提升，24H1 啤酒销量69.85 万吨、同比+1.41%，吨价4116 元、同比+6.7%，预计主要系纯生类产品销量较快增长、货折有所缩减驱动。24H1 分渠道看，公司在普通/商超/夜场/电商渠道收入分别同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，公司非现饮渠道销售占比相对较高，叠加渠道网点开拓，在24Q2 华南多雨天气下体现出较强增长韧性。24Q2 公司啤酒销量同比+1.8%，吨营收同比+6.2%，实现量价齐升。


　　成本弹性凸显，盈利提升明显。我们预计24Q2 开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，公司24Q2 吨营业成本2025 元、同比-3.8%、显著下行，叠加吨价提升，24Q2 毛利率同比+4.9pct 至53.1%。24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.3/-0.5/持平/+1.4pct，销售费率下降主因广告宣传、物流办公等费用略有减少，管理费率优化主因人工及折旧摊销费用略降，财务费率上升主因利息收入减少，最终归母净利率同比+4.1pct 至20.2%。考虑24Q3 行业整体动销环比改善，以及原材料成本低位，公司作为区域啤酒龙头的相对优势有望继续显现。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

□.訾.猛./.陈.力.宇    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司