中国平安(601318)点评：1H24业绩表现超预期 代理人规模环比首度正增

1H24 业绩表现超预期。1H24 公司实现归母净利润/归母营运利润746.19/784.82 亿元，yoy+6.8%/-0.6%，超出我们的预期（我们预计yoy+6.4%/-1.2%），同比增速较1Q24 分别改善11.1pct/2.4pct。其中，三大核心业务板块（人身险、财险、银行）归母营运利润yoy+1.7%。


　　集团EV 较年初+6.2%，寿险及健康险年化内含价值营运回报率为15.4%，yoy+1.0pct。


　　基数压力下2Q24NBV 同比持平，代理人规模首度实现环比增长。1H24 公司NBV yoy+11.0%至223.20 亿元，与我们的预期基本持平（我们预计yoy+11.8%），基数压力下Q2 NBV 同比持平，展现出较强业绩韧性。NBVM 同比改善趋势延续，1H24 NBVM（首年保费口径）yoy+6.5pct 至24.2%。1H24 新单yoy-19.0%至922.18 亿元；其中，2Q24 新单yoy-26.4%，主要受2Q23 预定利率调降预期下客户储蓄险配置大幅增长（2Q23 新单yoy+94.1%）带来的高基数影响。细分渠道来看： 1 ） 个险队伍量稳质提： 1H24 NBV/ 新单/NBVMyoy+10.8%/-24.5%/+10.5pct。公司增员入口改善，截至6 月末，代理人规模qoq+2.1%至34 万人，实现自2020 年二季度以来的首次环比正增，也是上市险企中率先实现增速转正的机构。改革成效持续显现，人均NBV yoy+36.0%，活动率yoy+1.8pct 至55.9%，人均月均收入yoy+9.9%至1.20 万元。2）银保价值增速稳健：1H24 NBV/新单/NBVM yoy+17.3%/-18.1%，受益于“报行合一”，首年保费口径NBVM yoy+6.8pct 至22.5%。


　　财险COR 改善幅度超预期，承保利润yoy+15.7%。1H24 财险业务保险服务收入yoy+3.9%至1619.10 亿元，COR yoy-0.2pct 至97.8%，超出我们的预期（我们预计COR yoy+0.3pct至98.3%）；其中，综合费用率/综合赔付率分别为27.2%/70.6%，yoy-0.2pct/+0pct，主要受益于保证保险承保损失下降。量价齐升态势下，1H24 承保利润yoy+15.7%至35.32 亿元。


　　投资资产规模快速增长，投资表现稳健。1H24 公司年化净/总/综合投资收益率分别为3.3%/3.5%/4.2%，yoy-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。截至6 月末，公司投资资产规模较年初+10.2%至5.20 万亿元；其中，现金、定期存款、债权型金融资产、股权型金融资产、长股投、投资性物业、其他投资占比分别为2.9%/4.3%/74.1%/11.8%/4.0%/2.5%/0.4%，较年初分别+0.3pct/-0.1pct/+1.4pct/-1.1pct/-0.3pct/-0.2pct/+0pct。


　　投资分析意见：维持“买入”评级，略微调降盈利预测。公司中报业绩超预期，建议关注长端利率止跌、负债成本下降及地产行业边际改善对估值的正向催化。考虑到资本市场变化，我们略微调降24-26 年盈利预测至1240.12/1497.23/1899.75 亿元（原预测为1303.45/ 1631.79/1901.94 亿元）。截至8 月22 日，公司收盘价对应P/EV(24E) 为0.52x，维持“买入”评级。


　　风险提示：监管政策影响超预期、权益市场波动、长端利率下行、大灾频发、地产风险暴露。

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