中国平安(601318)：净利润增速略超预期 细分业务各有亮点

公司披露2024 中报，实现寿险NBV 223.20 亿，可比口径下同比+11.0%；归母净利润746.19 亿，同比+6.8%；归母营运利润784.82 亿，同比-0.6%。


　　寿险NBV 以价补量，人力规模触底回升。1）2024H1 公司实现NBV 223.20亿，可比口径下同比+11.0%，Q2 单季在去年同期的高基数下基本持平。寿险FYP 922.18 亿，同比-19.0%；Margin 为24.2%，同比+6.5pt，价值率小幅改善预计是产品结构优化、预定利率下调、渠道费用精细化投放与投资收益率假设调整等多方面因素对冲后的综合影响。2）截至6 月末公司代理人数量为34.0 万，同比-9.1%，环比Q1 净增0.7 万，人力规模已经实现企稳回升；同时队伍质态持续改善，代理人活动率为55.9%，同比+1.8pt；人均半年NBV 58708 元，同比+36.0%；代理人月平均收入11962 元，同比+9.9%。


　　3）寿险EV 9162.30 亿，较年初+10.3%；寿险CSM 余额7743.99 亿，较年初+0.8%；寿险营运利润563.01 亿，同比+1.3%。展望后续，居民对稳健理财的旺盛需求和储蓄险产品的相对优势，预计仍将是驱动寿险行业增长的主要因素；同时随着近期监管政策明确新一轮人身险预定利率下调幅度，短期内公司或将再次迎来产品销售热潮，预计2024Q3 及全年NBV 均将延续两位数增长；长期则有助于降低公司负债成本，进一步缓解保险资金配置压力和利差损风险。


　　产险COR 同比优化，保证险对整体业务品质的影响大幅降低。2024H1 公司实现产险保险服务收入1619.10 亿，同比+3.9%；综合成本率为97.8%，同比-0.2pt（其中综合赔付率70.6%，同比持平，综合费用率27.2%，同比-0.2pt）。分险种来看，车险业务实现保险服务收入1083.90 亿，同比+6.0%；综合成本率为98.1%，同比+1.0pt，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。


　　非车业务实现保险服务收入535.20 亿，同比-0.2%；综合成本率为97.2%，同比-2.7pt，其中保证险综合成本率同比-10.9pt 至106.8%，主要是由于存量业务理赔案件逐步回收，承保亏损同比大幅下降，同时未了责任余额持续下降，风险敞口快速收敛。


　　银行业务经营稳健，科技和资管业务边际改善。1）2024H1 银行业务贡献归母营运利润149.99 亿，同比+1.9%，不良贷款率1.07%，拨备覆盖率264.26%。2）资管业务贡献归母营运利润12.96 亿，同比-8.2%；科技业务贡献归母营运利润2.91 亿，同比-83.2%，降幅均较Q1 明显收窄。


　　保险资金投资坚持均衡稳健布局，权益资产表现改善，带动投资收益率小幅提升。1）截至6 月末公司保险资金投资资产规模超5.20 万亿，较年初增长10.2%；其中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的股票规模为2060.35 亿，在总投资资产的占比较年初上升0.3pt 至4.0%；不动产投资余额为2074.25 亿，在总投资资产中占比下降0.3pt 至4.0%，该类投资主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入，并获取资产增值。 2）年化净投资收益率3.3%，同比-0.2pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；总投资收益率3.5%，同比+0.1pt；综合投资收益率4.2%，同比+0.1pt，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较上年同期有所改善。


　　净利润增速略超预期，分红水平保持稳定。1）2024H1 公司实现归母净利润746.19 亿，同比+6.8%，Q2 单季同比+20.4%，较Q1（-4.3%）大幅改善，主要是受投资改善带动。2）剔除短期投资波动40.78 亿等之后，公司实现归母营运利润784.82 亿，同比-0.6%，Q2 单季同比+1.9%。3）公司长期注重股东回报，现金分红水平保持稳定，将向股东派发2024 年中期股息每股现金人民币0.93 元，同比持平。


　　维持“强烈推荐”投资评级。公司中报业绩略超预期，各项细分业务都可圈可点，下半年负债端高景气有望延续；资产端结构均衡、久期错配压力较小。


　　截至8 月22 日公司在A/H 股的TTM 股息率分别为5.79%、7.76%，远高于其他同业；截至二季度末的公募持仓则仅为0.18%严重低配，资金面压力相对较小。我们预计公司2024 年底每股EV 为80.92 元，当前股价对应仅0.52xPEV，预计后续上行空间较大。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司