巨化股份(600160)：H1归母净利+70% 制冷剂迎来景气

24H1 归母净利8.3 亿元、同比增长70%，维持“买入”评级巨化股份8 月22 日发布24 年中报，实现营收121 亿元/yoy+20%、归母净利8.3 亿元/yoy+70%，扣非后7.9 亿元/yoy+74%；其中Q2 营收66 亿元，yoy+20%/qoq+21%，归母净利5.2 亿元，yoy+55%/qoq+69%，扣非后5.1亿元，yoy+56%/qoq+76%。我们预计公司24-26 年归母净利24/31/44 亿元，对应EPS 为0.89/1.15/1.64 元，参考可比公司24 年平均27x 的Wind一致预期PE，给予24 年27xPE 估值，目标24.03 元，维持“买入”评级。


　　24H1 制冷剂景气上行，氟化工原料/含氟精细品/聚合物板块阶段性承压24H1 制冷剂销量yoy+12%至12 万吨，营收yoy+37%至39.2 亿元，均价yoy+22%至2.43 万元/吨（其中Q2 均价2.47 万元/吨，yoy+25%/qoq+4%），配额制下HFCs 景气上行，板块毛利率27.8%。24H1 含氟精细品销量yoy+303%至0.28 万吨，营收yoy+108%至1.5 亿元，均价yoy-48%至5.2万元/吨，毛利率5%；氟化工原料销量yoy-2.5%至17 万吨，营收yoy+4%至5.5 亿元，均价yoy+6.7%至0.33 万元/吨，毛利率-0.6%；含氟聚合物板块销量yoy-3%至2.1 万吨，营收yoy-26%至8.4 亿元，均价yoy-24%至3.9万元/吨，因需求偏弱及行业供给释放等因素，毛利率为6%。


　　基础化工品、石化材料产销同比增长，食品包装材料景气偏弱基础化工品板块，24H1 销量yoy+18%至90 万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收yoy-8%至13 亿元，均价yoy-21%至1462 元/吨，毛利率17.3%；24H1 石化材料、食品包装材料销量分别yoy+60%/+0.2%至25/3.9 万吨，营收yoy+64%/-15%至20/4.4 亿元，均价yoy+2.3%/-15%至0.78/1.1 万元/吨，毛利率分别9%和26%。24H1 公司综合毛利率yoy+2.5pct 至16.7%。


　　制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，8 月22 日R22/R32/R134a/R125 价格3.0/3.55/3.2/2.95 万元/吨，较年初+54%/+109%/+16%/+7%，24 年初以来配额制叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下二代、三代制冷剂产品景气显著上行，考虑Q3 维修旺季等因素，制冷剂景气有望维持相对高位，公司作为行业龙头企业将充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。


　　风险提示：制冷剂政策变化；需求不及预期，新项目进度不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司