东材科技(601208)：24Q2业绩稳步修复 看好公司未来产品结构持续优化

投资要点：


　　公司发布2024 年中报：报告期内，公司实现营收21.22 亿元（YoY+16%），实现归母净利润1.60亿元（YoY-27%），实现扣非归母净利润1.09 亿元（YoY-9%）。其中，24Q2 单季度实现营收12.02亿元（YoY+24%，QoQ+31%），实现归母净利润1.09 亿元（YoY-27%，QoQ+115%），扣非归母净利润0.72 亿元（YoY+17%，QoQ+95%），单季度业绩符合预期。24Q2 公司毛利率16.12%，同、环比分别变动-2.77pct、+3.41pct，净利率8.80%，同、环比分别变动-5.82pct、+3.99pct，盈利能力逐步修复。此外公司公告，控股子公司成都东凯芯拟增资扩股并引入机构投资者，加速光刻胶材料业务发展，此次成都东凯芯估值为7300 万元，增资后公司对其持股比例将由75.34%减少至55.00%。


　　电子材料：山东项目短期拖累业绩，高频高速树脂加速放量，抓住行业机遇扩充品类及产能。据公司披露经营数据，24H1 电子材料实现销量2.89 万吨（YoY+43%），实现营收5.35 亿元（YoY+34%），产品均价1.85 万元/吨（YoY-7%），毛利率11.99%。其中，24Q2 实现销量1.74 万吨（YoY+43%，QoQ+51%），实现营收3.08 亿元（YoY+40%，QoQ+35%），产品均价1.77 万元/吨（YoY-1%，QoQ-11%）。分产品看，1）24H1 山东基地环氧树脂、酚醛树脂仍处产能爬坡和下游认证阶段，且基础类产品仍占主导，特种类产品上量仍需时间，同时6 月份阶段性停产半个月左右，导致子公司艾蒙特上半年业绩不及预期，实现营收3.74 亿元（YoY+33%），净利润-0.52 亿元（YoY-109%）；2）高频高速树脂方面，受益高频、高速等高性能覆铜板迭代需求，公司业务实现高速增长，主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商。为抓住市场机遇，公司拟投资7 亿元建设20000 吨高速通信基板用电子材料产品，包括5000 吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000 吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500 吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000 吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500 吨电子级碳氢树脂、4000 吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂，建成满产后预可实现年销售收入约20 亿元，实现年利润总额约6 亿元。


　　光学膜材料业务持续改善，中高端产品有望加速放量；但新能源材料中光伏背板基膜盈利持续承压。


　　据公司披露经营数据，24H1 光学膜材料实现销量4.39 万吨（YoY+5%），实现营收5.10 亿元（YoY+9%），产品均价1.16 万元/吨（YoY+4%），毛利率14.58。其中，24Q2 实现销量2.59 万吨（YoY+14%，QoQ+43%），实现营收3.00 亿元（YoY+15%，QoQ+43%），产品均价1.16万元/吨（YoY-0%，QoQ-1%）。24H1 光电产业总体恢复向好，公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC 离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。其他业务方面，据公司披露经营数据，24H1新能源材料实现销量3.87 万吨（YoY+33%），实现营收7.17 亿元（YoY+9%），销售均价1.85 万元/吨（YoY-18%），毛利率18.33%；24H1 电工绝缘材料实现销量2.24 万吨（YoY+27%），实现营收2.21 亿元（YoY+7%），销售均价0.99 万元/吨（YoY-16%），毛利率11.82%；24H1 环保阻燃材料实现销量0.80 万吨（YoY+67%），实现营收0.78 亿元（YoY+51%），销售均价0.98 万元/吨（YoY-10%），毛利率13.83%。


　　投资分析意见：考虑公司山东基地环氧、酚醛树脂盈利改善仍需时间，光伏背板基膜竞争格局暂无改善预期，下调公司2024-2026 归母净利润为3.90、5.25、7.02 亿元（原值为4.59、6.15、8.04 亿元），当前市值对应PE 为15、11、8X，根据Wind 一致预期，可比公司斯迪克、圣泉集团、铜峰电子2024 年平均PE 为21X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司