亿纬锂能(300014)2024年中报点评：储能消费满产满销 H2盈利改善可期

Q2 毛利率下降，业绩低于市场预期。公司24H1 营收217 亿元，同减6%，归母净利润21 亿元，同减1%；其中24Q2 营收123 亿元，同环比+5％/+32％，归母净利润10.7 亿元，同环比+6%/+0.5％，扣非净利润8亿元，同环比+24%/+14％，毛利率15.6%，同环比+0.5/-2pct，归母净利率8.7%，同环比+0.1/-3pct。


　　储能Q2 环比近翻番增长，动力平稳，全年出货预期85gwh。公司24H1储能出货21.0GWh，同+133%；动力出货13.5gwh，同+7%；我们预计Q2 出货21GWh，同环比+70%/+55%，其中储能近14GWh，环增80%，动力超7gwh，环增15%。公司储能电池满产满销，全球份额第二，商用车供不应求，我们预计Q3 出货环增10%+，全年预期85GWh，同增60%，其中储能55gwh+，同增110%，动力30gwh，同增10%。


　　Q2 储能降价盈利下行明显，H2 盈利预计有所恢复。公司24H1 储能收入78 亿元，同比+10%，均价0.42 元/Wh，同比-53%，毛利率14.4%，同比-1pct，单位毛利0.05 元/Wh。H1 动力收入90 亿元，同比-26%，H1均价0.75 元/Wh，同比-31%，毛利率11.5%，同比-2.7pct，单位毛利0.08元/Wh。公司储能国内出货占比7 成，Q2 单价环比下降10%至0.4 元/wh，我们预计Q2 动储电池单wh 盈利预计0.01 元+，环降50%；我们预计H2 国内储能价格企稳，叠加产品结构优化，全年单wh 盈利0.01-0.02 元，合计贡献10 亿+利润。


　　Q2 消费满产满销，毛利率大增。消费电池H1 收入48 亿元，同增30%，毛利率28.3%，同增7pct，我们预计Q2 收入27 亿元+，Q2 贡献利润3.5-4 亿元，环增35%，其中小圆柱需求旺盛，24 年出货上修11 亿颗，同增70%，带动消费锂电利润增长30%至16 亿元+。思摩尔H1 贡献投资收益2.1 亿元，其中Q2 贡献利润1.2 亿元，我们预计全年贡献利润5亿元。碳酸锂及中游材料H1 贡献投资收益1.4 亿元，其中Q2 贡献利润近1 亿元，我们预计全年贡献利润3 亿元+。


　　费用率环比改善，现金流环比转正。公司Q2 期间费用12 亿元，同环比+51%/-0.5%，费用率9.8%，同环比+3.0/-3.2pct；Q2 减值0.9 亿，其他收益3.8 亿，环比-28%；Q2 经营性现金流21 亿元，同比-11%，环比转正；Q2 资本开支13 亿元，同环比+4%/+43%；Q2 末存货64 亿元，较Q1 末减少5%，在建工程118 亿，较年初减少16%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到国内储能竞争加剧，我们下修公司24-26年归母净利预测至47.1/57.6/70.0 亿元（此前预测47.8/63.6/80.1 亿元），24-26 年同增16%/22%/22%，对应PE 15/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24 年22x，目标价51 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。

□.曾.朵.红./.阮.巧.燕./.朱.家.佟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司