中国平安(601318)：业绩全面改善 队伍环比增长

核心观点：


　　公司发布半年报：归母净利润同比+6.8%，NBV 同比+11%。


　　NBV+11%（同比口径，下同），Q1、Q2 增速分别为20.7%、0%，在23Q2 单季度同比+75.5%的高基数背景下仍能同比持平受益于居民旺盛的储蓄需求以及队伍宣导3%预定利率产品退市的利好，并且受益于产品结构和手续费及佣金率的下滑，个险/银保NBVM 变化幅度分别为+10.5pct/+6.8pct，即便是非可比口径同比变化幅度为+3.7pct/2.8pct。


　　展望下半年，受益3%产品的集中退市预计个险渠道新单及价值有望增长，而银保价值率提升贯穿全年，产品集中退市有望推动新单回暖。


　　偏差正贡献推动集团EV 同比+6.2%（寿险+10.3%），投资偏差、营运偏差拉动EV增长幅度分别为0.6%、0.7%，较去年同期+0.1pct、0.5pct，而预期回报和NBV 拉动增长幅度较去年同期下降主因经济假设调整。


　　净利润增速由负转正，营运利润降幅收敛。归母净利润同比+6.8%，Q1、Q2 增速分别为-4.3%、+20.4%，单二季度大幅增长主要是权益市场降幅低于去年同期，且利率下行利好FVTPL 中固收类资产公允价值的提升，24Q2 单季度公允价值变动金额为117 亿元，而23Q2 为-33.2 亿元；OPAT 同比-0.6%，较一季度的-3%明显收敛，CSM 余额同比+0.8%，由负转正，主要是调整CSM 的会计估计变更转为正贡献，推动CSM 环比增长，也为公司未来OPAT 的稳定增长奠定了基础。公司持续为股东分红，中期股息0.93 元/股，同比持平。


　　代理人规模34 万人，环比+2.1%，近年来首次实现环比正增长，队伍筑底趋势明显，同时人均NBV、人均收入在高基数背景下稳定增长。


　　盈利预测与投资建议：预计24-26 年EPS 为5.1/5.8/6.4 元，EV 法给予公司2024 年A 股0.7XPEV 估值（H 股0.6XPEV），对应A 股合理价值56.5 元/股（H 股52.6 港币/股），维持公司A/H 股“买入”评级。


　　风险提示：新单销售不达预期，长端利率下降，权益市场下行。

□.刘.淇./.陈.福    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司