赛诺医疗(688108)：公司业绩扭亏为盈 后续管线持续推进

核心观点：


　　公司24H1 业绩符合预期。公司发布24 年半年报，24 年上半年公司实现营收2.14 亿元（YOY+32.49%）；归母净利润为0.08 亿元，同比扭亏；毛利率59.2%（YOY-1.46pp），系产品单位成本下降幅度大于单价下降幅度。根据wind，公司24 年2 季度实现营收1.23 亿元（YOY+39.17%）；归母净利润0.05 亿元，同比扭亏。


　　公司两大赛道稳步发展。根据公司24 年中报，24 年上半年冠脉端收入同比增速70.77%，系公司两款进入集采范围的冠脉支架和冠脉球囊产品销量大幅增长；神经介入端收入同比增速2.74%，系神介球囊产品单价及销量下降并叠加颅内支架等新品销量增长所致。


　　公司费率整体下降。根据wind，公司24 年上半年研发费用率31.95%（YOY-0.55pp），系营业收入大幅增长，同时合并新增Elum 公司相关研发项目和部分研发项目进入关键里程碑；销售费用率17.32%（YOY-2.22pp）,系营业收入大幅增长，同时市场营销等费用增长；管理费用率19.86%（YOY-11.28pp），系赛诺神畅从23Q2 开始正式投产，投产日起，其与生产运营相关的费用不在管理费用中继续列支。


　　持续看好公司后续管线。根据公司24 年中报，公司确保棘突球囊产品产能供给，产品已于各省（市、区）逐步入院销售；公司的全球首款颅内自膨药物支架完成获得创新器械批准，已提交注册受理；涂层密网支架完成全部临床随访，预计24 年下半年提交注册申请。


　　盈利预测与投资建议。预计24-26 年对应的营业收入分别为4.87、7.31、11.05 亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，给予公司24 年PS10X（考虑公司部分产品现处研发和新产品导入阶段，因此PS 估值更为合理），给予合理价值11.78 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示。集采政策风险、新产品上市不及预期、持续亏损的风险。

□.罗.佳.荣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司