迈普医学(301033)：脑膜集采中标 渗透率提升

迈普医学股份发布公告：公司实现营业收入 12,204.68 万元，比上年同期增长 42.39%；归属于上市公司股东的净利润为3,239.07 万元，比上年同期增长 172.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 2,767.61 万元，比上年同期增长193.89%。


　　投资要点


　　 集采提升市场渗透率，脑膜实现高增长


　　2023 年公司陆续在安徽省、江苏省、辽宁省际联盟、陕西省际联盟等地的集采中中标/续约，凭借优异的产品性能及有力的市场推广，公司产品在市场渗透率上不断提升。2024 年上半年，脑膜产品共实现销售收入6911.93 万元，比上年同期增长36.68%。依靠成本管控，上半年脑膜产品毛利率为90.29%，同比提升1.85%个百分点。


　　 PEEK 材料对钛合金替代空间潜力


　　对比钛等复合金属，PEEK 材料具有耐辐照性、绝缘性稳定、耐水解、抗压、耐腐蚀等特点，在颅颌面修补及固定系统，PEEK 材料将逐步替代钛。目前国内PEEK 材料渗透率较低，渗透提升空间广阔。公司具有扎实的数字化设计和精密加工技术能力，2024 年上半年颅颌面修补及固定系统实现销售收入 3549.37 万元，比上年同期增长 32.79%。


　　 国产替代突破，可吸收再生止血纱快速上量公司开发的可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），是国内少数实现产业化的氧化再生纤维素产品，具有良好的止血效果，其产业化将打破我国神经外科可吸收再生氧化纤维素止血产品的长期进口垄断。2024 年上半年，公司产品在海内外临床使用超8 万片。可吸收再生氧化纤维素和硬脑膜医用胶上半年共计实现销售收入 1421.14 万元，虽然目前收入基数仍低于脑膜和PEEK 材料，但未来从替代市场潜力来看，止血纱未来更具有拓展的潜力。


　　国际化布局起步早，较好对冲市场风险


　　公司可吸收硬脑（脊）膜补片早于2011 年3 月取得欧盟CE证书，同年，德国子公司成立，公司开始进军海外医疗器械市场。2024 年上半年公司境外实现销售收入2540.57 万元，同比上年增长 25.71%，占总收入比例20.82%。出口业务主要为可吸收硬脑（脊）膜补片，海外市场定价相对稳定，较好的对冲国内市场集采降价等不确定风险。


　　 盈利预测


　　预测公司2024-2026 年收入分别为3.04、3.82、4.61 亿元，归母净利润分别为0.62、0.92、1.24 亿元，EPS 分别为0.93、1.39、1.87 元，当前股价对应PE 分别为43.5、29.3、21.7 倍，公司核心产品脑膜已完成多地联采，降价影响已基本体现，2024 年公司也提出激励方案，未来3 年公司业绩有望保持快速增长。看好止血纱未来上量和公司国际化的市场潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　 风险提示


　　集采风险、海外价格波动性风险、国产替代进程不及预期的风险及产品销售不及预期的风险等。

□.胡.博.新    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司