华利集团(300979):经营情况稳中向好 产能扩张持续推进
事件概述。24H1,实现营收114.72 亿元,同比+24.54%,归母净利润为18.78 亿元,同比+29.04%,扣非归母净利润为18.45 亿元,同比+28.43%。其中,24Q2,实现营收67.07 亿元,同比+20.83%,归母净利润为10.91 亿元,同比+11.94%,扣非归母净利润为10.68 亿元,同比+10.81%。
运动鞋销量与收入稳健增长,产能扩张稳步推进。24H1,随着公司新客户合作进度的持续推进及在主要客户的份额稳健提升,公司运动鞋销量和营业收入均稳定增长。24H1,公司销售运动鞋 1.08 亿双,同比+18.64%。1)分产品看:
运动休闲鞋收入102.33 亿元,同比+24.00%,户外靴鞋收入6.13 亿元,同比+27.16%,运动凉鞋/拖鞋及其他收入6.03 亿元,同比+31.21%。2)分地区看:
美国/欧洲/其他地区分别实现收入99.30/12.69/2.50 亿元,同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。24H1,总产能为10876 万双,总产量为10585 万双,产能利用率达97.32%(23H1 为86.00%)。公司成品鞋制造工厂均位于境外,目前主要分布在越南北部及中部区域。24H1,公司在越南的两家新建工厂(成品鞋工厂及鞋材工厂)、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。
产能利用率提升带动毛利率稳健上行,管理费用率与财务费用率同比增长。
1)毛利率端:24H1,毛利率为28.23%,同比+3.63 pct;分产品看,运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他产品毛利率分别为28.85%、19.48%、26.23%,分别同比+3.73、+0.82、+7.13 pct。24Q2,毛利率为28.13%,同比+2.69 pct,毛利率提升或系产能利用率提升&工厂效率优化等。2)费用率端:
24H1,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.40%、5.08%、1.33%、-0.08%,分别同比-0.03、+2.05、-0.26、+0.78 pct;24Q2,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为0.34%、5.00%、1.10%、-0.20%,分别同比-0.05、+2.21、-0.24、+1.77 pct。其中,管理费用率提升主要系随收入与净利润提升,计提的薪酬绩效增加;财务费用率增加主要系23H1 因汇率波动存在较大金额的汇兑收益,而24H1 产生较小金额的汇兑损失。3)净利率端:
24H1,净利率为16.37%,同比+0.57 pct;24Q2,净利率为16.26%,同比-1.29 pct。现金流方面,24H1,经营活动产生的现金流净额为17.22 亿元,同比+24.12%,体现公司现金流状况良好。此外,24H1,主要产品运动鞋的存货周转天数为65 天,相比于23H1 的72 天有进一步优化。
公司成长能力值得期待。1)客户资源丰富:通过长期稳健经营,公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力,积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源,拥有优质的客户资源和良好客户结构;2)研发设计和研发创新能力突出:公司为每个品牌设立独立的开发设计中心,公司拥有大量工作经验超过10 年的开发工程师和技术人员队伍,熟悉运动品牌客户的品牌内涵和设计理念;3)管理优势:公司建立完善的企业内部管理体系,运营管理系统规范、高效,工厂效率逐步提升;4)产能持续扩张:根据订单规划,公司持续推进产能建设。24H2,公司将继续在印尼新建工厂,继续在越南扩建或新建工厂。
投资建议:公司生产及研发能力突出,产能扩张提供增量,预计2024-2026年公司实现营收238.85、275.33、314.35 亿元,分别同比+18.8%、+15.3%、+14.2%;归母净利润分别为38.77、44.66 与50.27 亿元,同比+21.1%、+15.2%与+12.6%,对应PE 为19/17/15 倍,维持“推荐“评级。
风险提示:原料价格波动;海外需求疲软;产能扩张不及预期;客户集中的风险等。
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