芒果超媒(300413)：会员收入快速增长 广告业务待复苏

投资要点


　　事件：公司发布季度业绩，24Q2 营业收入36.4 亿元，yoy-1.5%；毛利率29.0%，yoy-7.9pct；营业利润6.9 亿元，yoy+1.0%；归母净利润5.9亿元，yoy-16.7%；扣非归母净利润4.5 亿元，yoy-32.0%。24H1 营业收入69.6 亿元，yoy+2.46%；毛利率28.8%，yoy-6.3pct；营业利润12.3 亿元，yoy+2.2%；归母净利润10.6 亿元，yoy-15.5%；扣非归母净利润9.1亿元，yoy-23.0%。


　　会员业务收入快速增长，广告业务短期承压。24H1 会员业务收入 24.9亿元，yoy+26.8%，得益于优质内容与创新权益体系，ARPPU 值稳步提升。广告收入 17.2 亿元，yoy-3.9%，行业回暖乏力，品效广告先行修复，品牌广告相对滞后。运营商业务收入 7.5 亿元，yoy-46.0%，公司与运营商伙伴积极落实电视行业治理部署，对“计费包”等电视大屏相关服务全面优化，首页首屏免费节目占比不低于 50%。短期内，运营商增值业务收入受影响；长期看，随着收视体验和用户粘性提升，公司作为唯一同时有 IPTV 和 OTT 牌照的主体，将受益于行业高质量发展。


　　24H1 金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德2024 上半年青少题材节目融合传播指数前十榜单，金鹰卡通子公司利润总额同比增长约15%，净利润达1761 万元。小芒电商GMV 达66.5 亿元，同比增长近50%，在保持快速扩张态势的同时，减亏近四成。


　　综艺优势领先，剧集储备丰富，为长线发展蓄力。（1）综艺方面，有效播放量稳居行业第一，持续巩固领先优势。24H1 上线 56 档各类综艺节目，较 23H1 增加 17 档；有 7 档节目进入 2024 年上半年全网网络综艺有效播放 TOP20，5 档节目进入上半年全网电视综艺有效播放TOP20。如《歌手 2024》各期节目收视率均位列同时段省级卫视第一，全网传播总量 1589 亿次；《乘风 2024》众多高热度话题霸榜各大平台，全网热搜破万。下半年多档重点节目陆续上线，包括《披荆斩棘 4》《花儿与少年 6》《声生不息·港乐季2》《花儿绽放》《舞蹈狂花》等。（2）影视剧集方面，积极加大储备，内容投入逐步具备规模效应。24H1 上线影视剧 17 部，播出节奏稳定。部分作品网播热度高、口碑良好，如《与凤行》创多项播出纪录，《欢乐家长群》《时光正好》豆瓣评分分别达 7.8 和 7.5。公司储备影视剧超 80 部，包括《国色芳华》《小巷人家》《水龙吟》《灿烂的风和海》《长乐曲》《180 天重启计划》等。（3）此外，芒果短剧“星火计划”亦在推进中，今年已上线竖屏短剧 150 余部，公司预计全年上线不少于 300 部精品竖屏短剧。


　　盈利预测与投资评级：考虑到公司加大内容端投入，或对利润率带来一定压力，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测从21.2/23.7/26.5 亿元下调至19.4/21.8/23.8 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18/16/15 倍。我们看好公司在综艺领域的领先优势，以及优质储备剧集上线后对用户付费的拉动力，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险，经济周期风险，节目上线不及预期风险。

□.张.良.卫./.周.良.玖./.张.文.雨    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司