华利集团(300979)：24H1订单旺盛接近满负荷 产能扩张有望提速

投资要点：


　　公司发布2024 年中报，业绩符合预期。24H1 实现营收115 亿元、同比增长24.5%，归母净利润18.8 亿元、同比增长29.0%，扣非归母净利润18.4 亿元、同比增长28.4%。中报业绩与此前发布的快报一致，符合预期。24Q2 实现营收67.1 亿元，同比增长20.8%，归母净利润10.9 亿元、同比增长11.9%，扣非净利润10.7 亿元、同比增长10.8%。华利24Q2 收入增速远超同行丰泰、裕元（制鞋部门）的同期表现，彰显自身成长性。


　　24H1 量增提速、均价再上台阶，订单恢复强劲且高价值化趋势明显。根据公司公告，分拆量价：1）销量：24H1 销量1.08 亿双、同比增长18.64%，其中24Q1/Q2 销量分别约为0.46/0.62 亿双、同比增长18.4%/18.8%、达到22 年同期的约89%/98%，随着下游运动品牌库存水平趋于正常，24H1 订单较23Q4 加速改善（23Q4 销售量同比增长约5%），反映公司在订单恢复过程中的高弹性。2）均价：根据营收与销量测算，24H1 人民币口径ASP 约106 元、同比增长5.0%，其中，24Q1/Q2 分别同比增长10.0%/1.7%，上半年客户结构优化驱动整体ASP 提升，高单价客户收入贡献占比提升，且新客户订单普遍单价较高。而随着各品牌客户产品订单结构阶段性趋于稳定，24Q2 的ASP 增速环比有所放缓。


　　产能满负荷，运营改善、工厂效率提升，驱动盈利能力改善。24H1 毛利率为28.2%、同比提升3.6pct，其中，24Q1/Q2 毛利率同比5.0pct/2.7pct 至28.4%/28.1%，维持较高水平，24H1 产能利用率约97%，订单旺盛带动规模效应释放，叠加公司运营能力提升、老工厂效率提升，毛利率同比大幅改善。24Q2 管理/财务费用率同比提升2.2pct/0.6pct，预计主要系计提薪酬绩效增加、汇兑损益的影响。24Q2 净利率为16.3%、同比下滑1.3pct，延续了16%以上的较高水平，若剔除汇兑因素影响预计24Q2 净利率同比提升。


　　24H1 越南、印尼新工厂投产，产能扩张有望提速。24H1，公司在越南的两家新建工厂（一家成品鞋工厂、一家鞋材工厂）、印尼一家新建成品鞋工厂已开始投产。24H2，公司规划继续在印尼新建工厂，继续在越南扩建或新建工厂。24H1 公司产能高负荷，对新产能诉求较强，有望进入产能扩张提速期，同时印尼基地投产有助于丰富公司产地多元化布局。


　　公司是全球领先的运动鞋专业制造商，24H1 业绩增长提速、成长性显现，经营质量再度提升，中长期成长性可期，维持“买入”评级。短期看，24 年进入补库存周期，订单快速增长；中长期看，公司在老客户供应链份额逐步提升，积极推进新客户合作，同时产能扩张储备充足，24H1 已开始投建新工厂，中长期具备成长基础。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为39.1/45.2/52.6 亿元，对应PE 为19/17/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游核心客户订单需求收缩；新建产能进度不及预期；竞争对手大幅扩产等。

□.王.立.平./.求.佳.峰./.李.璇    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司