新和成(002001)：业绩同比高增 看好营养品高景气延续

报告导读


　　公司发布2024 中报，实现营收98.45 亿元，同比增32.70%；归母净利润22.04 亿元，同比增48.62%；扣非归母净利润21.57 亿元，同比增56.88%。其中24Q2 单季度收入53.46 亿元，同比增40.45%，环比增18.83%；归母净利润13.35 亿元，同比增58.88%，环比增53.48%；扣非归母净利润13.00 亿元，同比增64.81%，环比增51.61%。业绩接近此前预告上限，超我们预期。


　　投资要点


　　主要产品量价齐升，公司业绩同比高增


　　24H1 公司营养品、香精香料收入同比分别增38.30%、17.94%，毛利率同比分别变动+6.98pct、-1.79pct 至35.86%、49.69%。营养品收入、盈利能力同比提升我们认为主要得益于蛋氨酸量价齐升。根据博亚和讯，24 年上半年VA\VE\蛋氨酸\VC 均价分别为84.1/67.6/21.7/25.5 元/千克， 同比分别变动-5.7%/-9.6%/+25.4%/+16.3%。蛋氨酸价格大幅上涨，叠加公司二期15 万吨新产能放量，量价齐升下公司利润同比大幅增长。24H1 氨基酸子公司收入32.1 亿元，同比增82%，净利润11.8 亿元，同比增161%。上半年VAVE 价格同比略有下滑，但海外需求较好，上半年VA、VE 累计出口同比分别增17.4%、29.5%，对公司维生素利润也有所支撑。24H1 公司香精香料子公司收入20.9 亿元，净利润6.7 亿元，依然维持较高盈利能力。


　　行业格局重大变化，看好维生素涨价


　　巴斯夫24 年8 月7 日宣布其VAVE 不可抗力，并预计25 年1 月才能重启，此外24 年2 月15 日，DSM 宣布拟于25 年前剥离动物营养与保健业务。行业格局发生重大变化，看好VAVE 涨价。据博亚和讯，8 月22 日VA330 元/千克、VE162.5 元/千克，较7 月底分别上涨230%、70%。公司现有VA8000 吨，VE60000 吨，产品涨价公司业绩弹性极大，下半年公司维生素利润环比有望大幅增长。


　　蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待


　　凭借成本优势，公司蛋氨酸从5 万吨扩至目前30 万吨，市场份额快速提升，与中石化合资的18 万吨/年液蛋已投入建设。此外24 年7 月18 日公司公告拟投资100 亿元建设50 万吨己二腈-己二胺、40 万吨尼龙66 项目。蛋氨酸放量、新材料稳步推进，看好公司未来成长。


　　盈利预测与估值


　　维生素涨价超预期，上调公司24-26 年归母净利润至69.3、74.8、94.0 亿元，EPS分别为2.24/2.42/3.04 元，现价对应PE 为8.62/7.99/6.36 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，主要产品量价齐升，叠加产品线持续扩张，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险； 环保政策风险；投产不及预期等；

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司