华电国际(600027)：火电电量承压 成本及财务费用下降助力业绩修复

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年度报告，1H24 公司实现营业收入531.81 亿元，同比减少10.54%；归母净利润32.23 亿元，同比增加24.84%，符合我们预期。


　　火电发电量同比下滑，电价降幅收窄。1H24 公司完成发电量 1012.99 亿千瓦时，同比下降约5.85%；完成上网电量947.13 亿千瓦时，同比下降约5.97%，其中火电、水电发电量分别为978.61、33.33 亿千瓦时，分别同比-6.53%、+15.05%，火电发电量及上网电量下滑主要系水电资源丰富区域来水情况较好，叠加火电重点经营区域内新能源装机容量持续增加，导致公司火电机组上网电量空间被挤占，1H24 公司煤电机组利用小时数同比下降225 小时。1H24 公司平均上网电价0.50994 元/千瓦时，同比下降3.25%，年度长协电价为上网电价提供一定价格刚性，容量电价进一步稳定火电收益，二季度电价降幅明显缩窄。


　　成本下行，财务费用下降，带动业绩持续改善。成本端，1H24 秦皇岛5500 大卡动力末煤均价876.88 元/吨，同比1H23 的1020.79 元/吨下降14.1%。目前国内动力煤供需格局持续区域宽松，看好成本端持续改善的背景下，公司煤电业绩持续修复。气电方面，由于1H24 国际气价走低，带动国内天然气综合采购成本回落，气电发电成本压力同样减弱，并加速火电整体业绩回升。费用端，在去年6 月、今年2 月及7 月LPR 连续三次下调的情况下，1H24 公司财务费用同比下降1.77 亿元至16.32 亿元。伴随融资成本持续下降，财务费用下降有望进一步增厚公司业绩。


　　优质火电资产注入，公司长期盈利能力有望进一步提升。公司于7 月19 日发出公告，拟通过发行股份及支付现金方式收购火电资产合计1597.28 万千瓦，约占集团控制的非上市常规能源资产合计装机规模的25.62%，收购资产主要位于江苏、广东、上海和广西，均位于东部地区，利用小时数和电价水平相对较高，江苏、广东均实行容量电价和气价补偿机制，项目效益具有保障，公司资产规模和盈利能力有望进一步提升。


　　盈利预测与评级：结合公司上半年经营情况，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为 70.08、75.15、88.43 亿元（以上预测均未扣除永续债利息约10 亿元），当前股价对应PE 分别为8、7、6 倍。我们看好公司火电业绩持续修复，叠加容量电价落地后公司业绩稳定性增强，新增优质资产注入后抬升公司长期盈利规模。维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价持续处于高位，参股新能源发展不及预期。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司