鼎通科技(688668)：受益AI公司24H1边际向好 NVL72机柜也有望带来高速连接器的配套需求

【投资要点】


　　2024 年上半年，公司实现营业收入4.52 亿元，同比增长36.12%，其中第二季度实现营业收入2.58 亿元，同比增长51.72%。2024 年上半年，公司实现归母净利润0.49 亿元，比上年同期增长9.5%，其中第二季度实现归母净利润0.31 亿元，同比增长163.18%。2024 年上半年公司综合毛利率27.56%，同比仍下滑2.53%，但环比一季度有增长，显示出边际改善，2024 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.34%、7.2%、8.84%，除了销售费用率略有上升外，管理费用率、研发费用率与去年同期相比均有所下降。2024 年上半年公司合同负债0.05 亿元，去年同期为0.01 亿元。


　　通讯业务回暖，汽车业务调整。1）通讯业务回暖，需求增长。2024上半年，AI 的高速发展，加大了对通讯连接器的使用，直接客户对公司的高速通讯连接器及其组件需求旺盛，相应订单量增加，令公司通讯连接器收入和利润均有所增加，公司以连接器壳体cage 产品和背板连接器生产为主， QSPF 56G 等老品需求不断增长， 新品QSFP-DD/OSFP 112G 系列开始量产，而精密结构件产品仍保持稳定的增长。2）汽车业务调整。目前国内新能源汽车市场的竞争日益激烈，2024 年上半年，公司仍以电控系列连接器、高压连接器等产品为主，往期开发的电控系列连接器产品保持量产状态；对于部分铜排类产品，由于大宗原材料的涨幅较大对成本影响较大，公司剔除了部分亏损业务；正在开发的BMSGen6 电池项目逐渐进入小批量试产阶段。公司不断加深与现有比亚迪、中国长安、南都电源、蜂巢能源、富奥汽车、中国一汽等客户的合作，目前公司以集成控制系统连接器产品开发为主，往期电控连接器、高压连接器及其组件等产品仍保持量产状态。


　　产能利用率逐渐提升。公司以总部东莞鼎通、子公司河南鼎润为两大生产主体，上半年，随着客户需求的增长，订单量增加，东莞鼎通和河南鼎润的产能随之提升，机器设备的利用率逐渐提高。另外，子公司长沙鼎通目前正处于建设期，未进行投产，子公司马来西亚鼎通的设备已于2023 年12 月到位，上半年正在逐渐与现有集团客户开展业务合作，包括模具、模具零件、通讯连接器产品等，部分项目正在开发送样阶段。


　　持续研发投入。上半年，公司研发费用较去年同期同比增长14.84%，占营业收入的8.84%。随着AI 等新的应用场景出现，对算力设备和承载算力的数据中心均提出更高的要求，伴随算力密度的提高，算力设备、数据中心机柜的热密度都已显著提高，加快了液冷技术的导入。


　　公司通讯模块在开发I/O 连接器cage224G 同时也增添液冷设计，将其能耗再次降低；同时背板连接器产品也在不断多样化开发，包括Overpass/MiniSAS 等产品，产品结构趋于小型化，精度更加精密。公司汽车模块仍加大对集成控制器类连接器研发，新增交直流一体充电座总成新项目。


　　行业方面，根据bishop&associates，2022 年全球连接器市场规模为841 亿美元，其中通信为占比最大的细分市场。通信连接器包括无线射频连接器、微波连接器、背板连接器、板对板连接器、线对板连接器等，主要应用在电信和数据中心两大市场。由于发达国家5G 建设的阶段性放缓、传输网建设的周期性等因素，通信市场表现平缓，而以大模型为代表的AI 算力建设2024 年后驱动科技企业数据中心资本开支大幅提升，且主要用于AI 服务器采购，数据中心成为通信连接器市场增速最快的赛道。英伟达在2024GTC 大会上发布GB200 超级芯片并推出基于GB200 的NVL72 机柜，高速铜缆互联主要应用场景正是B200 芯片与NVLinkSwitch 的互联。NVL72 主要通过GPU 背板连接器到线背板再到交换芯片的跳线完成互联。由于与英伟达的联合研发以及对核心专利的掌握，GB200 高速铜连接价值量前期或主要集中于以安费诺为代表的国际连接器巨头厂商，相应地，那国内对于224G 高速铜线、I/O 连接器Cage 等高速产品配套需求将增加。


　　【投资建议】


　　公司致力于为客户提供高质量的通讯连接器，包括高速背板连接器及其组件、I/O 连接器组件等，最终应用于服务器、数据中心、基站等大型数据存储和交换设备，公司产品涵盖了精密连接器结构件和壳体（cage）等关键组成部分，这些组件经过客户的集成组装后，具备高精度、高性能、防干扰的特点，能够实现通信信号高质量传输转换，防止信号衰减和失真。汽车产品方面，公司致力于开发各种新能源汽车连接器及其组件，包括控制系统连接器及其组件、高压互锁连接器、高压连接器、电控连接器等，主要应用在汽车电子控制系统和新能源汽车电池上，起到传输电流和信号等作用。公司已成为连接器模组行业龙头企业的供应商，与安费诺、莫仕、泰科电子、中航光电形成紧密的合作关系，并进入到新能源汽车领域的终端供应链，客户如比亚迪、富奥汽车、长安汽车、南都电源、蜂巢能源、罗森博格等。精密模具设计开发是连接器制造企业的核心竞争力所在，决定了连接器及组件的精密度和稳定性，公司采用先进的规范化、模块化、信息化和模拟化开发方式，形成了高精度、高复杂结构的模具自主开发设计技术与竞争力。根据公司2024 的股票激励计划，其中2024年的业绩考核目标为以2023 年度净利润为基数，2024 年净利润增长率目标值为50%、触发值为40%。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为9.11/11.05/13.54 亿元，归母净利润分别为0.99/1.21/1.52 亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.10 元，2024-2026 年PE 分别为52.50/42.76/34.21 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　下游需求波动的风险；


　　行业竞争加剧使得毛利率下滑的风险。

□.马.行.川    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司