舍得酒业(600702)：主动调整控量稳价 利润有所承压

事件：2024 年8 月21 日，公司发布2024 年半年报，24H1 公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为32.71/5.91/5.79 亿元，分别同比-7.32%/-35.75%/-35.54%。经测算，24Q2 公司总营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为11.65/0.41/0.33 亿元，分别同比-22.73%/-88.41%/-90.33%。


24Q2 公司销售收现同比-14.44%，合同负债1.62 亿元，环比-0.73 亿元，营收+Δ合同负债同比-10.42%。截至24H1 末，公司经销商达2809 家，环比净增加14 家。


需求场景分化持续，品味舍得控量稳价。24Q2 公司酒类营收同比-25.10%至10.22 亿元，分产品结构看，中高档酒营收同比-19.43%至8.76 亿元，普通酒营收同比-47.35%至1.46 亿元，中高档酒占比提升6.04pct。24H1 下游需求场景分化持续，在商务社交降频降档背景下次高端酒饮消费整体承压，公司传统优势大单品品味舍得处于去库存阶段，公司主动采取“控量稳价”策略，通过阶段性调整以谋求高质长远发展，大众价位舍之道、高线光瓶酒T68 则保持较好态势。其中上半年普通酒下滑较快，预计主要系定制开发品下降较多。分地区看，省内营收同比-18.25%至3.67 亿元，省外营收同比-28.46%至6.55 亿元，省内作为核心市场抗风险能力相对更为稳健。


结构下移叠加费率提升，利润短期承压。24Q2 公司毛利率同比-10.96pct至60.93%，预计主要系中高档酒结构弱化，此外夜郎古以及玻瓶业务营收占比提升亦有影响（夜郎古24H1 营收同比增128%至1.71 亿元）。费用端，24Q2公司销售/管理/研发费用率分别同比+11.80/+2.80/-0.71pct，其中销售费率主要系职工薪酬提升幅度较大，24H1 同比+23%。综上，24Q2 公司扣非归母净利率同比-19.59pct 至2.80%。


坚持长期主义，谋求高质发展。面对阶段性行业调整期，公司主动选择控货稳价为渠道释压，同时积极协助经销商全力提升动销，体现出公司坚持长期主义的战略定力。未来公司将持续聚集舍得与沱牌双品牌老酒战略，坚持做大品味舍得核心产品，同时打造高线光瓶大单品沱牌T68；区域端公司将全国化布局与区域深耕并举，并强化板块化聚焦思路；组织侧则通过持续壮大销售团队规模细化渠道管理，长期增长动能充足。


投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为63.87/65.91/69.54 亿元，分别同比增-9.8%/+3.2%/+5.5%；归母净利润分别为11.97/12.34/13.43 亿元，分别同比增-32.5%/+3.2%/+8.8%，当前股价对应 PE 分别为13/12/11 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：商务等消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧，费用投放持续加大；核心单品库存增加导致价格剧烈波动等。

□.王.言.海./.张.馨.予    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司