北新建材(000786)：涂料收购贡献明显 央企龙头稳健经营

公司发布2024 年半年报：2024H1 实现营收135.97 亿元，同比+19.25%，归母净利22.14 亿元，同比+16.79%，扣非归母净利21.59 亿元，同比+18.02%。


其中，24Q2营收76.53 亿元，同比+14.61%，归母净利13.92 亿元，同比+6.71%，扣非净利13.68 亿元，同比+7.96%。2024 年上半年公司毛利率为30.94%，同比+0.74pct，净利率为16.57%，同比-0.12pct；24Q2 毛利率为32.73%，同比+0.2pct、环比+4.08pct。


渠道+产品双升级，石膏板业务保持行业领先。石膏板业务2024H1 实现收入73.03 亿元，同比+4.05%；龙骨业务实现收入12.73 亿元，同比+4.06%。渠道方面，公司紧盯城市更新、修缮业务、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；产品方面，继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登” 高端产品战略，同时开发适合旧改工程的全屋系统解决方案，提供装配式内装一站式服务，推出家装全产品体系辅材。得益于产品结构优化和原材料废纸价格的下降（2024H1 废纸均价同比-14.41%），2024H1 石膏板毛利率同比提升1.18pct 至39.62%；龙骨毛利率同比+1.48pct 至21.22%。


防水翼逆势增长，涂料翼协同整合做大做强。防水业务方面，公司强化区域深耕，聚焦修缮、旧改、家装等民建市场，防水卷材业务2024H1 实现收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率为19.31%，同比-1.51pct；同时持续加强应收款管理，防范化解重点领域风险，防水工程业务 2024H1 收入同比-15.63%至2.09 亿元。涂料业务方面，公司于今年2 月完成嘉宝莉的重组并表，并稳步推进重组后的整合协同，涂料业务的市场影响力进一步扩大，2024H1 实现收入17.83亿元，同比高增265.79%，毛利率同比+2.09pct 至31.28%。公司积极打造涂料业务品牌矩阵，建筑涂料业务规模质量效益稳居全国前列；工业涂料业务稳健发展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场。


费用随规模增长，在手现金流充沛。2024H1 公司期间费用率为12.80%，同比+0.65pct，其中销售费用率受收购嘉宝莉后规模增长影响同比+0.69pct 至4.48%，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.27/+0.31/-0.08pct。


2024H1 末公司经营性现金流净额为20.41 亿元，同比+59.90%；净现比为0.92，同比+0.25；收现比为0.85，同比-0.02。


国际化业务稳步推进，量利高增。2024H1 实现海外收入1.92 亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。


投资建议：我们持续看好公司①“一体两翼”战略稳步推进，涂料资产加快融入体系；②石膏板向“消费品”加速转型；③防水资产逐步发挥正贡献；④出海蓬勃。我们预测2024-2026 年公司归母净利分别为43.9、62.0、65.2 亿元，现价对应PE 为9、7、6 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：地产政策变动不及预期；原材料价格波动的风险。

□.李.阳    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司