中国巨石(600176)：业绩符合预期 市场份额进一步增厚

投资要点：


　　公司公告：中国巨石于2024 年8 月22 日晚发布2024 年中报，上半年公司实现营业收入77.4 亿元(yoy-1.2%)，归母净利润9.6 亿元(yoy-53.4%)，扣非归母净利润6.3 亿元(yoy-50.5%)。单二季度公司实现营收43.6 亿元(yoy+4.8%，qoq+28.8%)，归母净利润6.1 亿元（yoy-46.5%，qoq+74.4%），扣非归母净利润4.6 亿元（yoy-40.7%，qoq+173.6%）。公司业绩处于预告中值附近，符合预期。


　　复价+费用管控，毛利率与净利率均环比回升。公司单二季度销售毛利率22.57%，销售净利率14.30%；单季度销售毛利率同比下滑6.3pct，但环比已回升2.4pct；单季度净利率环比上升3.5pct，（去年同期非经常性损益较多，净利率同比不可比），净利率较23Q4 上升3.2pct。毛利率环比改善主要来自3 月中下旬玻纤产品复价，以及费用率的良好管控。公司单二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.7%/2.9%/1.1%，四项费用率合计8.8%，分别环比-0.2/-1.6/-0.9/-0.7pct，合计环比下降3.3pct。同比看，四项费用率分别+0.1/-0.3/-0.3/+3.5pct，主要是财务费用率有所上升，管理费用与研发费用亦有所下降。


　　销量逆势增长，份额进一步提升。2024 年上半年公司实现粗纱及制品销售量152.21 万吨，电子布销量4.58 亿米，分别同比增长22.6%，12.5%。根据中国玻璃纤维工业协会，上半年玻纤行业产量累积增长2.3%，其中6 月单月玻纤产量同比下降0.7%。公司的玻纤产量增速显著高于行业增速，公司份额进一步增厚，规模优势与成本优势有望进一步体现。


　　行业积极复价，行业稳价保盈利信号较强。3 月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4 轮复价。以粗纱为例，根据隆众资讯，缠绕直接纱2400tex均价由3 月14 日的3063 元/吨上涨到了5 月17 日的3850 元/吨，累积涨价超700 元/吨。随后玻纤价格维持相对稳定，略有回落，库存在6-7 月略有累积。根据隆众资讯，截至8 月16 日玻纤无碱纱均价4630 元/吨，同比+230 元/吨，电子纱均价9200 元//吨，同比+1300 元/吨，当前玻纤价格小幅高于去年同期。我们认为行业内保价保盈利诉求较强，一定程度对行业盈利形成支撑。


　　公司产能稳步扩张，规模优势进一步增强。5 月中旬以来，玻纤价格以维持近一个半月的相对稳定，但我们梳理发现，二季度国内玻纤行业实际新增产能仅巨石淮安1 线10 万吨一条线，反而有四川玻纤1 线、邢台金牛1 线等多条产线点火放水冷修。7 月底公司淮安零碳智能基地第二条10 万吨产线点火，公司产能保持稳定扩张，产能规模优势进一步增强。


　　投资分析意见：公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89 亿元，对应8 月22 日收盘价每股市盈率分别为16、13、11 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域需求开拓不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司