中国平安(601318)：投资端改善驱动 净利润增速转正

事项：


2024H1，中国平安实现归母营运利润784.82 亿元，同比-0.6%；归母净利润746.19 亿元，同比+6.8%；归母股东权益9312.08 亿元，较年初+3.6%。人身险业务NBV 同比+11%至223.20 亿元。财产险业务COR 同比-0.2pct 至97.8%。


中期分红每股0.93 元。


评论：


以价补量，NBV 稳增。2024H1 人身险业务实现NBV 同比+11%至223.20 亿元，NBV margin（首年保费口径）同比+6.5pct 至24.2%，首年保费同比-19%至922.18 亿元。截至2024H1，人身险业务内含价值较年初+10.3%至9162.30亿元。新业务价值率提升主要来自预定利率调整与报行合一驱动渠道成本下降，部分或被产品结构的不利变动所抵消。产品结构上，传统险/分红险占比同比+6.8pct/+0.3pct 至32.2%/9.1%，其他险种占比不同程度下滑。


代理人渠道NBV 增速略低于整体，银保占比小幅提升。2024H1 公司代理人/银保渠道分别实现NBV 同比+10.8%/17.3%，对应占比分别同比-0.1pct/+0.6pct至81.1%/11.8%。代理人改革持续进行，规模微降，人均产能与收入有所提升。


代理人队伍规模较上年末-2%至34 万人，人均NBV 同比+36%至5.87 万元，人均收入同比+9.9%至约1.2 万元。


保证险风险逐步出清，驱动COR 小幅改善。2024H1 财产险业务实现保险服务收入同比+3.9%至1619.10 亿元，整体COR 同比-0.2pct 至97.8%，险种结构方面主要由信用保证险承保亏损下降带动，成本结构方面主要由费用端贡献（同比-0.2pct 至27.2%）。车险方面，保险服务收入同比+6.0%，COR同比+1.0pct至98.1%，主要受暴雨等自然灾害影响。车险原保费同比+3.4%，承保车辆数量同比+5.9%，倒算预计车均保费同比-2.4%。非车险整体增速承压，意外与健康险同比+11.2%。过往高风险非车险险种COR 大幅改善，保证险主要得益于23Q4 开始暂停新增融资性业务，存量风险逐步化解，COR 同比-10.9pct 至106.8%。受益于定价端与核保端效率提升，责任险同比-1.5pct 至98.0%。农险/健康险/企财险COR 同比+2.5pct/+3.6pct/+5.7pct 至95.9%/95.9%/94.7%，整体仍保持优良水平。


投资端小幅上行，配置上主要增持债券。截至2024 年中期，公司保险资金投资组合规模超5.2 万亿，较年初+10.2%。2024H1，公司实现年化净/总/综合投资收益率3.3%/3.5%/4.2%，分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。净投资收益率下滑主要源于利率下行环境中的再投资风险，而权益收益同比改善带来总/综合投资收益率的改善。配置结构上，固收类占比较年初+1.3pct 至78.4%，权益类占比-1.5pct 至15.8%。其中，债券投资较年初+2.6pct 至60.7%，非标同比-1.4pct至7.4%，股票+0.2pct 至6.4%，权益型基金-0.9pct 至2.1%，不动产投资占比-0.3pct 至4.0%。从会计计量的角度，股票资产中FVOCI 占比较年初+2.1pct 至62.1%，反映股票投资策略向价值型进一步倾斜。


核心业务归母营运利润均实现稳健增长。2024H1 公司实现归母营运利润784.82 亿元，同比-0.6%。其中，三大核心板块业务均实现同比正增，人身险/财险/银行分别同比+0.7%/+7.2%/+1.9%，合计贡献利润101.4%（包含合并抵消部分），合计同比+1.7%。由于资管及科技板块利润下滑，导致集团整体归母营运利润小幅下降，其中科技板块主要是由于陆金所贷款规模收缩、特殊股息导致的税费上升等因素影响，2024H1 亏损16.63 亿元（去年同期盈利16.37 亿元）。


投资建议：由价驱动，公司2024H1 实现NBV 稳增，预计在低基数及新的预定利率政策下2024H2 或将实现量价双优，有望促进NBV 增长提速。主要得益于保证险的风险出清，财产险业务在自然灾害加剧背景下实现整体COR 优化，预计后续将保持优良水平。投资层面，2024H2 在低基数下有望持续改善。


当前仍需持续关注地产风险敞口变化，长期来看公司健康管理布局预计形成核心护城河。我们略上调2024-2026 年EPS 预测为6.9/7.5/8.0 元（原值为6.7/7.5/7.9 元），预计2024 年PEV 为0.7 倍，对应目标价57.1 元，维持“强推”评级。


风险提示：监管变动、代理人改革不及预期、长期利率下行、权益市场震荡

□.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司