华利集团(300979):盈利能力及现金流表现靓丽 期待新产能持续爬坡释放增量
事件:公司披露24 年中报,业绩表现优秀。24H1 实现营业收入114.72 亿元,同比+24.54%;实现归母净利润18.78 亿元,同比+29.04%;扣非后归母净利润18.45 亿元,同比+28.43%;分季度看,Q1/Q2 分别实现营业收入47.65/67.07 亿元,同比分别+30.15%/+20.83%;实现归母净利润7.87/10.91 亿元,同比+63.67%/+11.94%;扣非后归母净利润7.77/10.68 亿元,同比+64.34%/+10.81%。
销量保持较快增长,判断欧洲区域下滑主要受PUMA 影响。主营业务分产品看,运动鞋/户外鞋靴/运动凉鞋、拖鞋及其他收入分别为102.3、6.1、6.0 亿元,同比分别+24%/+27.16%/+31.21%。分地区看,美国/欧洲实现营业收入99.3/12.7 亿元,同比分别+30.79%/-9.5%,判断欧洲下滑主要受PUMA 影响。分量价来看,销量方面,24H1 销量1.08 亿双,同比+18.7%;Q2 销量0.62 亿元,同比+19.2%。单价方面,24H1 单价106.22 元/双,同比+4.9%;Q2 单价108.18 元/双,同比+1.3%。24H1 美元口径(使用报告期平均汇率测算)收入同比+21.5%,Q2 同比+19.2%;H1 美元口径单价14.95 美元,同比+2.3%,Q2 美元口径单价15.22 美元,同比持平。
下游客户ON、Deckers 保持强劲增长动力,期待新产能逐持续爬坡放量。Deckers FY25Q1(对应自然年24Q2)营收/净利为8.25/1.16 亿美元,同比增长22.1%/81.94%,其中HOKA/UGG 品牌营收同比增长29.7%/14.0%,延续强势增长。Deckers 预计FY25 营收同比增长约10%,其中HOKA 预计实现20%左右增长,UGG 预计实现中单位数增长。On 昂跑24Q2 实现营业收入5.68 亿瑞士法郎,同比+27.8%,固定汇率下同比+29.4%。公司下游需求较为饱满,24H1 产能利用率已达97.32%,产能处于较为紧张状态。后续来看,公司24H1 在越南和印尼分别投产一家成品鞋厂,24H2 将继续在印尼新建工厂,在越南扩建或新建工厂;随着新产能的逐步爬坡,出货量有望维持较快增速。
毛利率及净利率表现靓丽。24H1 公司毛利率同比+3.63pp 至28.23%;销售净利率同比+0.57pp 至16.37%。期间费用率同比+2.54pp 至6.73%;其中,销售费用率-0.03pp 至0.4%;管理费用率同比+1.8pp 至6.41%;研发费用率同比-0.26pp 至1.33%;财务费用率同比+0.78pp 至-0.08%。24Q2 毛利率同比+2.7pp 至28.13%;销售净利率同比-1.3pp 至16.26%。期间费用率同比+3.93pp 至5.14%;其中,销售费用率-0.05pp至0.34%;管理费用率同比+2.21pp 至5%;研发费用率同比-0.24pp 至1.1%;财务费用率同比+1.77pp 至-0.2%。得益于规模效应及精细化管理,公司盈利能力表现靓丽,财务费用波动主要受汇兑损益影响。
现金流表现优秀,存货周转效率提升。24H1 实现经营现金流17.22 亿元,同比+24.12%;经营现金流/经营活动净收益比值为71.68%;销售现金流/营业收入同比-6.94pp至94.79%。24H1 净营业周期84.91 天,同比下降8.18 天;其中,存货周转天数62.
81 天,同比下降5.4 天;应收账款周转天数64.24 天,同比下降0.45 天;应付账款周转天数42.13 天,同比上升2.31 天。
投资建议:华利的价值来自于较强的、超越同行的成长性及盈利能力。展望下半年,随着汇兑收益基数降低,预计利润端增速与收入端基本同步或稍快于收入。维持此前盈利预测,我们预计2024-2026 年公司归母净利润为38.6、44.5、50.3 亿元,对应PE为20、17、15 倍,维持“买入”评级。
风险提示:国际贸易风险、跨国经营风险、劳动力成本上升的风险等。
□.张.潇./.郭.美.鑫./.邹.文.婕./.吴.思.涵 .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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