恺英网络(002517)：经营性活动现金流大幅增长 后续新品储备丰富

事件：


公司发布2024 半年报，24H1 实现营业收入25.55 亿元，同比增长29.28%；实现归母净利润8.09 亿，同比增长11.72%；实现归母扣非净利润8.01 亿元，同比增长18.55%；实现经营性活动现金流9.23 亿元，同比增长63.17%。


单季度看，Q2 实现营业收入12.48 亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润3.83 亿元，同比下降11.85%；实现归母扣非净利润3.77 亿元，同比下降3.3%；实现经营性活动现金流5.9 亿元，同比增长218.92%。


同时，以2024 年半年度实施权益分派时股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。


点评：


经营活动现金流大幅增长，扣非利润增长较快。具体拆分来看，24H1 营业成本4.6 亿，同比增长45.77%，主要系对外分成费增加；销售费用9.57 亿，同比增长103.92%，主要系市场推广费用增加；管理费用0.94 亿，同比下降34.21%，主要系员工持股及股权激励费用摊销减少。


积极布局小程序游戏及海外游戏，抓住行业红利期。公司小程序游戏业务布局比较早，2022 年《天使之战》《新倚天屠龙记》上线后都推出了小程序版本。2023 年下半年《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线后稳定在微信小程序游戏畅销榜、人气榜前十；获得第十届游戏行业金口奖 2023 年度优秀产品。2024 年新上线的《怪物联萌》，进入小程序游戏畅销榜前十。24H1公司海外营业收入1.26 亿元，同比增长334.95%，下半年计划在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》；7 月21 日已经在新加坡、马来西亚、越南、 港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》。


在手储备产品丰富。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》、《代号：盗墓》（已于8 月初开始预约）、《纳萨力克：崛起》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8 月28 日公测）、《三国：天下归心》、《代号：信长》、《代号：DR》、《百工灵》、《BLEACH 千年血战篇》和《奥特曼》正版授权面向全球市场3D 动作游戏在研发中。此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年 追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。


重视研发，自主研发“行意”大模型已应用于实际研发场景。报告期内，公司研发投入2.28 亿元，占营业收入比例8.94%。2023 年，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”大模型注重游戏垂类场景的应用，基于多款上线盈利产品与多个IP 的合作经验对其进行训练，直接对接真实的游戏开发需求，并成功为多个项目的研发实现显著增效。“形意”主要拥有“形”与“意”两大功能，前者提供图像生成能力，后者则注重文本 内容的理解与处理。“形意”采用了与常见的综合性AIGC 工具不同的技术路径，结合了公司对游戏研发领域的经验与认知，注重输出内容“开箱即用”，因而更贴近实际研发需求。


维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品丰富导致Q2 营销费用环比有所提升，我们预计公司24-26 年营业收入分别为55.07/66.47/78.43 亿元， 同比增速分别为28%/21%/18%； 24-26 年归母净利润分别为17.09/20.31/24.07 亿元，同比增长17%/19%/19%，对应当前股价市盈率分别为11.0/9.3/7.8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司