中国巨石(600176)：量利齐升 龙头优势成色十足

事件：8 月22 日公司发布中报，2024H1 公司实现营业收入/归母净利/扣非净利77.4/9.6/6.3 亿，同比分别为-1.2%、-53.4%、-50.5%。其中24Q2 单季度实现收入/归母净利/扣非净利43.6/6.1/4.6 亿，同比分别+4.8%、-46.5%、-40.7%。


粗纱销量创历史新高，吨盈利修复明显。2024H1 公司粗纱及制品销售152.2 万吨，YOY+22.6%，创历史新高，其中估算24Q2 单季度销量达83 万吨，同比增长22.9%。


我们判断销量的快速提升，一方面受益于下游制品环节补库拉动，另一方面由于热塑、风电、家电等终端需求有所回暖。根据卓创资讯，6 月末、7 月末全国重点区域玻纤库存达62.8、71.5 万吨，分别环比提升4.8、8.8 万吨，我们判断下游制品环节阶段性基本完成补库。公司3 月25 日对直接纱复价200-400 元/吨、丝饼纱复价300-600 元/吨，6 月2 日对全系列风电纱及短切原丝产品进行复价10%，我们估算Q2 单季度吨均价超4100 元，随着复价的持续落地，我们预计H2 均价环比仍有提升。我们估算Q2单季度吨净利超440 元，环比Q1 提升约240 元/吨，我们判断时点值吨净利望更高。


电子布销量保持快速增长，价格仍有修复空间。2024H1 公司电子布销量4.58 亿米，YOY+12.5%，我们估算24Q2 单季度公司电子布销量2.72 亿米，同比提升5.8%。4月中旬，公司电子布开启复价，G75 纱复价400-600 元/吨，7628 电子布复价0.2-0.3元/米，我们判断24Q2 公司电子布价格/单位盈利均有修复。我们认为电子布价格仍有修复空间，一是当前时点，我们判断行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，电子布保持相对较好盈利；二是24Q2 虽有部分电子纱生产线复产，但我们测算24 年电子布/电子纱行业新增供给极为有限，且需求端保持相对稳健增长，行业供需偏紧，且行业库存维持在相对合理水平。


产能扩张继续推进，产品结构持续优化。根据卓创资讯，公司淮安项目二期10 万吨产线在7 月26 日已点火投产，我们预计九江二期20 万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24 年有部分已实现批量供货，预计25-26 年将释放更多的量。


投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利润26/34/42 亿（维持原盈利预测），对应当前股价PE 为15.1/11.9/9.6 倍，PB 为1.3/1.2/1.1 倍。考虑到行业底部已现，复价明确，公司粗纱与电子布均价与单位盈利均有修复，且公司产能持续扩张龙头地位持续巩固，产品结构持续优化，维持“买入”评级。


风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司