舍得酒业(600702)：Q2调整业绩承压 静待经营改善

公司发布2024 年中报，商务需求羸弱叠加阶段性去库存， Q2 营收利润-23%/-88%，现金流承压。品味控货中高档酒Q2 下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。结构下移拉低Q2 毛利率,费用率提升盈利承压。我们下调 24-26年 EPS 预测为3.26，3.66 和 4.24 元，静待经营改善，维持“增持”评级。


　　商务需求羸弱叠加阶段性去库存，Q2 营收利润-23%/-88%，现金流承压。舍得酒业2024 年上半年实现营业收入32.71 亿元，同比-7.28%；实现归母净利润5.91 亿元，同比-35.75%；实现现金回款34.38 亿元，同比-14.3%，经营净现金流-0.2 亿。截至2024 年上半年末，舍得酒业合同负债1.62 亿，同比下降3.47 亿。单Q2 来看，公司实现营收11.65 亿，同比-22.61%；实现归母净利润0.41 亿，同比-88.40%；实现现金回款15.20 亿元，同比-14.44%，收入符合预期，利润低于此前预期。上半年由于次高端白酒商务消费不及预期，公司品味舍得阶段性去库存，故营收及利润下滑。


　　品味控货中高档酒Q2 下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。公司24H1白酒业务合计29.9 亿，同比-8.7%，其中中高档酒/普通酒营收26.01 亿/3.84亿，同比-5.6%/-25.2%。单Q2 中高档酒/普通酒营收8.8 亿/10.9 亿,同比-19.3%/-47.3%，其中品味控货收入承压，舍之道、T68 引领增长。24H1 省内/省外销售3.7 亿/6.5 亿，同比-18.2%/-28.4%。单Q2 省内/省外销售8.8 亿/10.9 亿,同比-19.3%/-47.3%，省内基地市场表现相对稳健，省外部分市场去库存收入下滑较大。截至24H1，公司拥有经销商2809 家，报告期内新增279家，退出125 家。


　　结构下移拉低Q2 毛利率,费用率提升盈利承压。公司24H1/24Q2 毛利率分别为69.4%/60.9%，同比-6.2pcts/-11.0pcts，主要因次高端产品控货拉低产品结构所致。公司Q2 销售费用率27.0%，同比+11.8pcts，主要系职工薪酬及差旅费同比提升；管理费用率为12.1%，同比+2.8pcts，股权激励费用同比提升。24H1/24Q2 净利率18.1%/3.6%，同比-8.0pcts/-19.7pcts，结构下移叠加费用率抬升，盈利能力承压。


　　投资建议：控货清库存业绩承压，静待经营改善，维持“增持”评级。公司再二季度需求疲软的阶段主动选择控货清库存，业绩阶段性承压，渠道包袱有所释放，但仍需等待需求的好转拉动动销。我们下调 24-26 年 EPS 预测为 3.26，3.66 和 4.24 元，静待经营改善，维持“增持”评级。


　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等　　公司发布2024 年中报，商务需求羸弱叠加阶段性去库存， Q2 营收利润-23%/-88%，现金流承压。品味控货中高档酒Q2 下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。结构下移拉低Q2 毛利率,费用率提升盈利承压。我们下调 24-26年 EPS 预测为3.26，3.66 和 4.24 元，静待经营改善，维持“增持”评级。


　　商务需求羸弱叠加阶段性去库存，Q2 营收利润-23%/-88%，现金流承压。舍得酒业2024 年上半年实现营业收入32.71 亿元，同比-7.28%；实现归母净利润5.91 亿元，同比-35.75%；实现现金回款34.38 亿元，同比-14.3%，经营净现金流-0.2 亿。截至2024 年上半年末，舍得酒业合同负债1.62 亿，同比下降3.47 亿。单Q2 来看，公司实现营收11.65 亿，同比-22.61%；实现归母净利润0.41 亿，同比-88.40%；实现现金回款15.20 亿元，同比-14.44%，收入符合预期，利润低于此前预期。上半年由于次高端白酒商务消费不及预期，公司品味舍得阶段性去库存，故营收及利润下滑。


　　品味控货中高档酒Q2 下滑19%，省外市场承压省内相对稳健。公司24H1白酒业务合计29.9 亿，同比-8.7%，其中中高档酒/普通酒营收26.01 亿/3.84亿，同比-5.6%/-25.2%。单Q2 中高档酒/普通酒营收8.8 亿/10.9 亿,同比-19.3%/-47.3%，其中品味控货收入承压，舍之道、T68 引领增长。24H1 省内/省外销售3.7 亿/6.5 亿，同比-18.2%/-28.4%。单Q2 省内/省外销售8.8 亿/10.9 亿,同比-19.3%/-47.3%，省内基地市场表现相对稳健，省外部分市场去库存收入下滑较大。截至24H1，公司拥有经销商2809 家，报告期内新增279家，退出125 家。


　　结构下移拉低Q2 毛利率,费用率提升盈利承压。公司24H1/24Q2 毛利率分别为69.4%/60.9%，同比-6.2pcts/-11.0pcts，主要因次高端产品控货拉低产品结构所致。公司Q2 销售费用率27.0%，同比+11.8pcts，主要系职工薪酬及差旅费同比提升；管理费用率为12.1%，同比+2.8pcts，股权激励费用同比提升。24H1/24Q2 净利率18.1%/3.6%，同比-8.0pcts/-19.7pcts，结构下移叠加费用率抬升，盈利能力承压。


　　投资建议：控货清库存业绩承压，静待经营改善，维持“增持”评级。公司再二季度需求疲软的阶段主动选择控货清库存，业绩阶段性承压，渠道包袱有所释放，但仍需等待需求的好转拉动动销。我们下调 24-26 年 EPS 预测为 3.26，3.66 和 4.24 元，静待经营改善，维持“增持”评级。


　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等

□.于.佳.琦./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司