冠盛股份(605088)：高速增长下经营质量的挑战不改长趋势

投资要点：


　　8 月22 日，冠盛股份发布2024 年半年报。24H1 实现营收18.80 亿元，同比+24.78%，归母净利润1.58 亿元， 同比+13.97% 。24Q2 营业收入11.27 亿元， 同环比+28.27%/+49.66%，归母净利润0.91 亿元，同环比-17.14%/+37.88%。营收超预期，归母净利基本符合预期。


　　营收增速超预期主要贡献来自北美地区的客户突破，24H1 营收同比增速超55%。分地区看，上半年北美地区增长最为强劲，营收4.43 亿，同比+55.55%；其次是中国市场，营收1.91 亿，同比+25.02%；欧洲作为公司最大市场，增速也比此前预期高，营收8.03 亿，同比增速仍然保持在24.5%的高位；而原本预期复苏的南美市场则仍然疲软，营收1.47亿，同比+10.9%。北美地区高增不仅有关税增加落地前的补库需求，还因为部分品类获得市场突破带动。我们注意到24H1 的轮毂轴承单元增速达到+38.98%，成为6 个品类中增长最快的产品；其次是占比最高的传动轴总成，同比增速也在+29.85%。


　　利润增速符合预期，主要是费用拖累所致，应收账款的快速增加造成资产减值准备压力。


　　24Q2 公司应收账款环比增加3.63 亿，同期信用减值损失0.34 亿元，对最终表观利润造成明显压制。资产和费用的突增，一方面是因为营收快速增长，以及市场竞争压力带来的付款条件的妥协；同时也源自公司谨慎的坏账计提准则。公司对6 个月以上应收款计提10%准备，1-2 年的应收计提50%，明显高于同类型零部件企业。如加回异常波动，24Q2利润将超过1 亿元，实际盈利能力仍与营收增速匹配。


　　展望下半年，营收增长趋势还在，但仍将面对不确定性风险冲击。自身股权激励，固态电池研发投入等费用，也将继续对全年利润释放形成压制。


　　投资分析意见：主业仍然具备长坡厚雪的属性，新业务具备一定不确定性。考虑新客户开拓成绩显著，以及对国内后市场中期需求的乐观，我们上调24-26 年营收预期由37/42/49亿至38/44/51 亿，以及2024 年利润预期由3.1 亿至3.2 亿。考虑到竞争压力的长期存在压力，我们小幅下调25/26 年利润预期由4.17/5.16 亿至4.16/4.86 亿。对应估值9/7/6倍，维持买入评级。


　　风险提示：经济波动带来汇率/利率异常波动，海外运力/运费影响，关税壁垒的冲击。

□.戴.文.杰    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司