赞宇科技(002637)：表活销量持续提升 油化盈利改善 业绩符合预期

投资要点：


　　公司公告2024 年中报，业绩符合预期。依据公告内容，2024 年上半年公司实现收入46.24亿元（YoY-4.2%），实现归母净利润9140 万元（YoY+106%），实现扣非归母净利润6579 万元（YoY+172%）；其中24Q2 实现收入21.83 亿元（YoY+5.8%，QoQ-10.6%），实现归母净利润4024 万元（YoY+84.7%，QoQ-21.3%），实现扣非归母净利润3589万元（YoY+208%，QoQ+20.4%）。上半年公司毛利率同比提升0.83pct 至6.92%，主要由于油化产品价差持续改善盈利能力提升，净利润率由于汇兑收益扩大以及政府补助增长，同比提升1.5pct 至1.8%，24Q2 毛利率环比提升0.95pct 至7.42%，净利润率由于Q2 政府补助下滑，环比略下降0.32pct 至1.64%。


　　表面活性剂销量持续提升，毛利率受成本坚挺、产品价格略有下滑影响有所下降。依据公司公告内容，表面活性剂（含洗护用品）收入约19.1 亿元，同比增长26.2%，得益于公司多点布局的规模化效应带来的价格和成本优势，使得市场份额不断提升。但上半年主要原料脂肪醇价格相对坚挺，公司为争取份额价格略有下降，上半年表活板块毛利率同比降低1.51pct 至4.85%。二季度公司表活销量环比仍有所提升，但部分受海运影响，出口略有下降。


　　油化产品销量受需求相对低迷影响有所下滑，但价格受棕榈油价格今年略有上行驱动有所提升，盈利能力得以改善。依据公告内容，油化产品上半年实现收入约26.25 亿元，同比降低13.7%，主要由于需求影响销量，毛利率受价格坚挺驱动，同比提升1.6pct 至7.85%。


　　其中印尼基地杜库达实现收入17.6 亿元（YoY-3.3%）、净利润6894 万元（YoY+22.4%），杭油科技实现收入7.9 亿元（YoY-17.7%），实现净利润3289 万元（同比扭亏）。二季度油化销量环比有所下滑，主要由于印尼4 月部分假期影响生产销售，但盈利能力环比仍有改善，依据百川数据，二季度棕榈油价格和硬脂酸价格环比分别提升4.7%、7.9%，整体价差持续改善。


　　在建工程逐步放缓，等待后续OEM 项目陆续贡献收益。依据公告内容，截至2024 年6月底，公司在建工程约3.43 亿元，相较年初减少2.15 亿元，主要为眉山年产50 万吨洗护用品项目转固，洗护OEM 上半年仍处于爬坡亏损阶段，子公司河南赞宇上半年亏损近2300 万元，以及眉山基地同样亏损，待后续销量增长，盈利有望逐步恢复。


　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润约2.5、3.5、4.2 亿元，对应PE 约15、11、9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：液洗OEM 下游客户拓展不及预期；原料价格大幅波动影响盈利能力

□.宋.涛./.赵.文.琪    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司