巨化股份(600160)：半年度业绩大幅增长 制冷剂景气周期有望延续

事件描述


　　8 月22 日，巨化股份发布2024 年半年度报告。1H24 公司实现营业总收入120.80 亿元，同比+19.65%；实现归母净利润8.34 亿元，同比+70.31%；实现扣非归母净利润7.94 亿元，同比+73.97%。2Q24 公司实现营业总收入66.10 亿元，同比+19.77%，环比+20.86%；实现归母净利润5.24 亿元，同比+55.35%，环比+68.83%；实现扣非归母净利润5.06 亿元，同比+55.95%，环比+75.67%。


　　制冷剂板块支撑公司业绩增长，其他板块短期拖累公司业绩1H24 公司实现归母净利润8.34 亿元，同比+70.31%；2Q24 公司实现归母净利润5.24 亿元，同比+55.35%，环比+68.83%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升。价格端：2024H1 公司制冷剂平均售价2.43万元/吨，同比+22%；2024Q2 公司制冷剂平均售价2.47 万元/吨，同比+25%，环比+4%。销量端：2024H1 公司制冷剂外销量16.14 万吨，同比+12%；2024Q2 公司制冷剂外销量9.43 万元/吨，同比+18%，环比+41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌23.78%、15.06%、20.66%，对公司盈利带来不利影响。


　　制冷剂价格较年初大幅上涨，公司有望充分受益制冷剂景气周期公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按国家核定的配额生产，其中：第二代氟制冷剂（HCFCs）生产配额将于2025 年进一步削减，在供给削减和需求相对刚性等预期下，HCFCs 产品价格上行；第三代氟制冷剂（HFCs）于2024 年1 月1 日开始实行生产配额制，原有的产能严重过剩、市场激烈竞争的矛盾得到有效缓解，HFCs 产品价格恢复性上行，但受前期库存积累和结构性需求差异影响，价格从原非理性下跌向上回归缓慢，品种差异较大。据百川盈孚数据，截至2024 年8 月22 日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、RR 市场均价较2024 年1 月2 日分别提升105.8%、6.3%、14.3%、61%至3.55、2.95、3.20、3.30 万元/吨，价差较2024 年1 月1 日分别提升371.6%、14.6%、49.5%、100.2%至2.23、1.42、1.78、2.42 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。


　　现公司HFCs 生产配额合计达到27.88 万吨，行业占比37.4%，R32、R134a、R125、R143a 生产配额占比将合计达到45%、35.5%、38.7%、45.4%，HFCs 配额位居行业首位。二代制冷剂R22 生产配额4.75 万吨，行业占比26.3%。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。


　　氟化工产业链布局持续完善，看好公司产业高端化升级为了推进公司产业高端化，促进产品结构向高性能氟氯化工新材料优化升级，公司拟投资21.9 亿元建设四大项目。其中，10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目总投资9.11 亿元，计划2025 年四季度前全部建成投产，项目预计新增年均净利润为1.78 亿元/年；44kt/a 高端含氟聚合物项目A 段40kt/aTFE 项目总投资5.85 亿元，计划2025 年二季度建成投产，项目预计新增年均净利润为0.51 亿元/年；500 吨/年全氟磺酸树脂项目一期250 吨/年项目总投资3.27 亿元，计划2025 年6 月完成项目试车，项目预计新增年均净利润为0.54 亿元/年；20kt/a 聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目总投资3.67 亿元，计划2025 年二季度投产试车，项目预计新增年均净利润为0.88 亿元/年。


　　投资建议


　　我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026 年业绩预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为23.58、33.67、42.15 亿元（原2024-2026 年分别为28.02、37.97、46.46 亿元），同比增速为+150.0%、+42.7%、+25.2%。对应PE 分别为20、14、11 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　（1）宏观政策风险；


　　（2）下游需求不及预期；


　　（3）新产能投产进度不及预期；


　　（4）四代制冷剂替代速度加快；

□.王.强.峰./.刘.旭.升    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司