华利集团(300979):2024H1量价利齐升 产能紧俏下全年展望乐观
2024H1 量价利齐升,产能紧俏下全年展望乐观,维持“买入”评级2024H1 公司收入114.7 亿元(同比+24.5%,下同),归母净利润18.78 亿元(+29%)。
分季度看,2024Q1/Q2 分别实现收入47.6/67.1 亿元,同比+30.2%/+20.8%,归母净利润7.9/10.9 亿元,同比+63.7%/+11.9%。2024Q2 受益于产能利用率较高以及越南盾兑美元贬值,毛利率延续靓丽表现,我们略上调2024 年并维持2025-2026 年盈利预测,预计2024-2025 年归母净利润为39.0/45.6/53.0 亿元(原为38.6/45.6/53.0亿元),当前股价对应PE 为19.1/16.4/14.0 倍,维持“买入”评级。
2024H1 销量逐季提速,新客户收入占比快速提升,欧洲地区收入下降拆分量价,2024H1 销售量1.08 亿双(+18.64%),人民币单价106 元(+4.9%),我们预计美金单价同比+2.9%。2024Q1/Q2 销量分别同比+18.4%/+19.2%,预计美金单价分别同比+6.5%/持平略增,单价变化主要系客户及产品结构影响。分客户:
预计2024H1 公司前五大客户保持不变,预计新客户占比接近20%(预计2023H1占比约为15%),同比增长超40%。分地区(按客户总部计):2024H1 美国/欧洲/其他地区营收99.30/12.69/2.50 亿元,同比+30.79%/-9.50%/+25.29%。
费率提升下Q2 延续靓丽净利率,所得税率受利润及分红提升影响,营运稳健(1)盈利能力:2024H1 毛利率28.23%(+3.63pct),归母净利率16.37%(+0.57pct),稳中有升,2024Q1/Q2 毛利率及归母净利率分别为28.4%/28.1%、16.5%/16.3%。
2024H1 期间费用率为6.73%(+2.54pct),其中销售/管理/研发/财务费用率为0.40%/5.08%/1.33%/-0.1%,同比-0.03/+2.05/-0.26/+0.78pct,管理费用提升显著主要系计提薪酬绩效同比增加2.8 亿元,财务费用率提升由于汇率波动导致轻微汇兑损失1809 万元而2023H1 录得汇兑收益6718 万元,2024H1 所得税率为23.2%,同比+3.3pct,主要系净利润增加以及中国香港子公司增加对母公司分红。(2)营运能力:截至2024H1 末,存货规模30 亿元(+7.3%),存货周转天数63 天(-5 天),应收账款周转天数64 天(同比持平),经营性现金流净额17.22 亿元(+24.12%)。
2024H1 产能利用率维持高位,积极推进越南、印尼双基地建设产能及规划:截至2024H1,公司总产能为1.09 亿双,同比+4.66%,产能利用率为97.32%,同比+11.32pct。2024H1 越南2 家新建工厂(成品鞋和鞋材厂各一家)、印尼新建1 家成品鞋厂已开始投产。2024H2 产能利用率预计仍保持高位,越南预计将有1 个新工厂投产,长期积极推进越南、印尼双基地建设以匹配订单增长。
风险提示:下游客户去库存不及预期、欧美需求疲软、产能爬坡不及预期。
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