顾家家居(603816)：外贸稳健增长 毛利率显著优化

公司24H1 营收89.08 亿元，同比+0.34%；归母净利润8.96 亿元，同比-2.97%；归母净利率10.06%，同比-0.34pct。公司24Q2 营收45.58 亿元，同比-7.44%；归母净利润4.76 亿元，同比-9.07%；归母净利率10.44%，同比-0.19pct。


　　分产品来看，沙发、定制快速增长，卧室产品受美国反倾销影响有所承压。


　　公司24H1 沙发/卧室产品/集成产品/定制家具营收49.42/15.34/12.68/4.91亿元，同比+14.24%/-19.92%/-17.42%/+24.85%。其中沙发作为公司核心品类实现较快增长，公司聚焦功能沙发，拓展功能产品矩阵，做好中低端下探和高端系列的差异化。定制方面，整家战略逐步显现效果，上半年融合大店中整家套餐销售占比超 35%。卧室产品受到美国床垫反倾销影响有所承压。


　　分区域来看，外贸增速亮眼；内贸受地产影响承压，公司积极探索存量新模式。公司24H1 境内/境外营收47.22/38.87 亿元，同比-9.79%/+12.59%。内贸方面，收入受国内地产下行影响有所承压，公司推出“局装/微改换新丢旧”模式，在存量房市场积极探索模式突破；外贸方面，公司专项推进与商超战略大客户的业务开展，抢抓大批量优势品类订单，实现亮眼增速。


　　受益于原材料价格下降、供应链优化，毛利率同比提升。公司24H1/24Q2毛利率33.03%/32.98%，同比+1.52/+1.97pct；其中24H1 公司内销/外销毛利率37.82%/26.04%，同比+1.27/+2.87pct，毛利率提升主要为原材料价格下降、公司供应链优化带动。


　　费用率略有提升。24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率17.02%/2.39%/2.03%/-0.17%，同比+0.92/+0.21/+0.65/+0.29pct。其中销售费用率提升主要为职工薪酬增加，同时公司按照长期目标进行品牌营销推广投入，但收入承压导致费用短期无法摊薄；财务费用率提升主要为24H1 汇兑收益同比下降3142.39 万元。


　　高管增持强化信心。据公司2024/7/26 公告，公司董事兼高管李东来先生拟于公告披露次日起3 个月内增持公司A 股股份，增持金额1.5~2.2 亿元。


　　投资建议：我们预计公司24-26 年实现归母净利润20.3/22.45/24.63 亿元，同比+1.2%/+10.6%/+9.7%，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格超预期上涨、汇率大幅波动风险。

□.李.华.丰    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司