万兴科技(300624)：政企业务表现突出 Z世代+AIGC或带来公司重要发展机遇

投资要点：


　　政企业务表现突出，回购彰显公司未来发展信心。公司发布2024 年半年报。


　　2024H1 公司实现公司营业总收入7.05 亿元，同比下降1.80%；归母净利润2449.08 万元，同比下降43.99%；扣非归母净利润1565.23 万元，同比下降54.58%。2024 单Q2，公司实现营业总收入3.47 亿元，同比下降4.43%；归母净亏损115.9 万元，23 年同期为盈利2287.21 万元；扣非归母净亏损711.56 万元， 23 年同期为盈利1647.62 万元。公司海外收入达6.41 亿元，占营业收入比重超过90%；核心业务视频创意线实现营收4.61 亿元，占比超65%；实用工具类业务实现营收1.20 亿元。2024H1，公司进一步提升企业需求服务力度，打磨服务流程和服务质量，挖掘B 端业务需求与行业化产品机会，通过多维渠道拓展目标用户，实现企业客户数量和满意度的显著提升。


　　新增合作深圳燃气、广汽集团、鹏芯微等大型企业，同时与中科红旗、南大通用等达成战略合作，助力信创业务拓展。2024H1，公司实现政企营收同比增长46%，有效提升市场认可度，增强B 端业务潜力。此外，公司发布股份回购计划，拟董事会审议通过回购股份方案之日起，12 个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司股份，回购金额不低于人民币2000 万元（含）且不超过人民币4000 万元（含），回购价格不超过人民币71.78 元/股（含），回购股份拟用于员工持股计划或股权激励计划。


　　技术发展与商业落地双线并重，支撑公司未来业绩增长。 一直以来公司十分重视从技术层面提前布局未来产品和功能，从用户需求出发进行基础类、增强类和生成类算法的开发及场景落地，目前积累了一批创意内容生产场景的视频、图像、音频类的优质算法。作为产品创新型公司，公司首要目标还是做出好的产品、服务好目标客户，技术是公司实现这一目标的路径而不是结果。因此公司一直保持开放的心态，除了自主研发，公司也持续引入优质外部大模型和技术，2024H1 累计完成了超百个AI 算法的研发或接入，落地支撑包括万兴喵影/Filmora 等现有存量产品和万兴播爆、Selfie U、Media.ioStudio 等未来增长产品上的的功能升级或创新，共实现用户调用破亿次，有效支撑用户日益增长的AI 功能使用诉求。AI 的商业化方面，公司已经在各个产品中尝试不同模式的变现思路并且已经开始产生收入，但真正要实现规模化的收入增长有两个关键点：一是需要进一步大规模地获取用户，二是大模型的效果和成本能在应用上实现一个平衡。相比单纯等待大模型技术的升级，公司认为前端用户的获取见效更快。接下来，会按照拟定的商业化模式采取“双线并行”的策略。一方面，继续拓宽用户使用场景，增加用户量；另一方面，在持续研发自有大模型的同时，积极引入和整合第三方大模型，更好地形成与现有用户及未来用户的有效链接。我们认为公司对技术和商业化均保持了高度重视，这使得公司技术的发展能够较好转化成收入，从而支撑公司未来业绩增长。


　　公司全力夯实产品底座，奠定长期发展基础。公司一直以产品质量为生命线，2024H1 全力夯实产品底座，优化质量管理体系，严控质量管控标准，推动产品基础质量有效提升；同时持续践行用户导向、敏捷开发、高频迭代的产品研发机制，在稳固的产品基础上不断自我革新，2024H1 公司发布了万兴喵影/FilmoraV13.5 版本，有效增强个性化画面、声音、字幕等的编辑和生成能力。公司在7 月底也完成了 PDFelementV11 年度大版本的上线，强化AI 在PDF 阅读、指令交互、文档管理方面的能力，上线AI 人设/风格对话、AI 知识卡片、AI 生成PPT/笔记、多文档增强检索和问答等功能。昨天亿图图示V14 也全新上线，优化搜索展示、实现智能推荐等贴心服务，在AI 创作方面一次性上线一键换肤、统一字体、统一颜色、统一段落等便捷功能，提供文生符号、贴纸、图片等个性化创作模式。创新产品方面，2024H1公司发布移动端AI 特效产品Selfie U，支持用户一键图片修复，以及自动生成趣味动态视频等移动新玩法；同时焕新云端产品Media.io Studio，更新其定位为AIGC 视频创作效率工具，以更系统、更完整的产品打造和推广方式获取面向新生代、面向未来高成长性流量，并持续升级用户需求、延伸用户价值。致力于在每个时代，打造贴合用户需求、陪伴用户成长的矩阵式创意产品。我们认为，公司高度重视产品研发，不断升级产品的功能，这是公司业务发展的重要基石，奠定了公司未来长期增长的重要基础。


　　Z 世代天然亲近AIGC，公司未来或迎来重要发展机遇。视频社会化时代，内容数量呈指数级上升，具备创意性和沉浸感的视频内容越来越受到广泛互联网用户的喜爱，同时也催生出创作者经济和越来越多视频内容创作者。Z 世代（指出生于1997 年至2012 年间的人群）与更年轻的α世代在数字时代下逐渐成长起来，其大多以数字素养和强烈的创业精神为特征，并已深深融入了社交媒体和人工智能技术的数字生态系统中。万兴科技Filmora 团队基于对近千名北美Z 世代人群的深入访谈后了解到，Z 世代求职者普遍认为视频剪辑等创意技能，与传统办公软件熟练程度同等重要，同时近50%的Z 世代受访者明确表示希望未来能够成为内容创作者。随着AI 技术浪潮的来袭，生成式AI 市场正在飞速扩张，内容生产的AI 化替代已成为趋势。据万兴科技官微援引Grand View Research 报告显示，2023 年全球人工智能市场规模估计为1966.3 亿美元，2024 年至2030 年的复合年增长率预计达到36.6%。另据万兴科技官微援引市场研究数据预测，到2030 年，90%的数字内容都将是由AI 生成。面向AIGC 时代机遇，公司在视听产业及相关领域进行前瞻布局，深度赋能包括Z 世代在内的全球创作者群体。目前，公司已推出国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕”，并已发布多款AIGC 创意新品，旗下Wondershare Filmora、万兴喵影、Wondershare PDFelement 等均已集成AIGC 能力。


　　我们认为，Z 时代热爱内容创作，而AIGC 又有望改变内容创作的格局，可以说，Z 世代天然亲近AIGC，而公司目前不仅推出了音视频多媒体大模型万兴“天幕”，还发布了多款AIGC 创意新品，在未来有望迎来重要发展机遇。


　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司2024H1 业绩短期承压，但政企业务表现突出，未来B 端业务有望成为公司增长新动力，同时，公司对技术发展和商业化双路并重，已经建设了较为全面的产品体系，叠加Z 世代对AIGC 的天然亲近，公司未来或迎来重要发展机遇。我们预计，公司 2024/2025/2026 营收分别为16.82/19.37/22.61 亿元，给予公司2024 年动态PS 8-9 倍，合理价值区间为69.61-78.31 元，维持“优于大市”评级? 风险提示：AI 技术发展不及预期，AI 商业化落地不及预期，市场竞争加剧的风险。

□.杨.林./.杨.蒙    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司