洛阳钼业(603993)：世界级矿山规模效益显现 24H1归母同比大增

事件：公司发布2024 年半年报。公司2024 年半年度实现营收1028.18 亿元，同比增加18.56%，实现毛利188.94 亿元，同比增加407.6%，实现归母净利54.17亿元，同比增加670.43%，扣非归母净利56.25 亿元，同比增加2457.25%。营收和净利全面上涨，得益于主要产品产量实现增长。2024Q2 单季度实现营收566.97亿元，环比增加22.93%，同比增加33.58%；实现归母净利33.5 亿元，环比增加61.49%，同比高增766.68%。2024H1 公司经营性净现金流107.8 亿元，同比+23.0%，IXM 实现归母净利润6.6 亿元，创历史佳绩。


　　刚果（金）顺利完成两大世界级项目建设，产量同比大幅增长。①TFM 混合矿于2023 年10 月投产，拥有五条生产线，目前具备年产 45 万吨铜与 3.7 万吨钴的产能规模；②KFM 项目于2023 年第一季度提前产出效益，第二季度完全达产，在持续的挖潜增效下，KFM 目前具备年产15 万吨铜、 5 万吨钴以上的生产能力。


　　产量方面，2024H1 刚果（金）板块实现铜产量31.38 万吨，同比+100.74%，实现钴产量5.40 万吨，同比+178.22%。价格方面，上半年中国长江有色市场铜价均价达到7.46 万元/吨，同比+9.6%，钴均价22.19 万元/吨，同比大幅下降23.0%，承压。铜钴板块合计实现营收243.68 亿元，同比+444.78%，实现毛利123.16 亿元，其中铜200.26 亿元，钴43.42 亿元。


　　钨钼产品回收率实现突破，巴西铌产量创历史新高。中国区钨钼。产量方面，2024H1 中国钨钼板块实现钼产量7349 吨，同比-12.39%，实现钨产量4020 吨，同比+5.43%。价格方面，据安泰科数据，2024 上半年65%黑钨精矿均价为13.44万元/吨，同比+13.0%，而45%-50%钼精矿均价为3504 元/吨度，同比-14.3%。


　　三道庄难选矿石钨回收率和上房沟钼回收率均实现突破，钨钼合计实现营收38.81亿元，其中钨8.79 亿元，钼30.02 亿元，毛利合计15.53 亿元。巴西铌磷。产量方面，2024H1 巴西铌磷板块实现铌产量5082 吨，同比+8.23%，创新高，实现磷肥产量58.33 万吨，同比+6.47%。价格方面，据安泰科和隆众资讯，2024 上半年江西铌铁均价为27 万元/吨，同比持平，而55%磷酸一铵均价为3141.9 元/吨，同比+2.2%。洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌磷合计实现营收31.12 亿元，其中铌14.85 亿元，磷肥16.26 亿元，合计毛利8.26 亿元。


　　盈利预测。TFM 矿出口顺畅， TFM 的混合矿项目已经建成投产，我们预计2024年基本达到满产，同时公司谋划非洲产能扩充，适时启动TFM 三期和KFM 二期扩建项目，铜、钴产量或将持续提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为112、119、121 亿元，同比增速36.1%、5.7%、2.0%，截至2024 年8 月23日收盘价对应PE 分别为14.28x/13.51x/13.24x ，维持“买入”评级。


　　风险提示： 铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险

□.翟.堃./.谷.瑜    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司