长海股份(300196)：Q2盈利或环比改善 看好公司中长期内生增长

公司上半年实现归母净利润1.22 亿元，同比减少42.01%公司发布24 年中报，上半年实现收入/归母净利润12.24/1.22 亿元，同比-6.40%/-42.01%，实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比-40.05%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润6.43/0.71 亿元，同比-8.74%/-44.82%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比-41.38%。


　　24Q2 价格环比好转，公司产能扩张有序进行


　　分业务角度，24H1 玻纤及制品、化工制品分别收入 9.1、2.9 亿，分别同比 -4.26%、-6.97%，毛利率分别为24.99%、16.40%，分别同比-4.78pct、-3.68pct，24H1 业绩下滑主要系行业需求端疲软，价格持续低位运行所致。


　　据卓创资讯，24H1 公司 2400tex 缠绕直接纱吨均价 3322 元，同比-720元/-17.8%。Q2 初玻纤行业掀涨价潮，我们测算24Q2 公司2400tex 缠绕直接纱吨均价 3577 元，环比+531 元/+17.4%，预计Q2 盈利或环比有所改善，但同比看仍低于去年同期水平。随着行业整体在恢复利润水平方面基本达成共识，公司采取积极的市场策略提高产销效率，我们认为公司下半年业绩或将持续改善。公司现有3 条池窑生产线在产，具备24 万吨年产能，60 万吨建设项目中一期15 万吨一线已基本建成，预计于今年三季度投产，二线也已动工，未来随着国内需求的逐步恢复以及海外补库需求的释放，公司业绩增长弹性仍较大。


　　费用率同比提升，进一步拖累净利率


　　公司上半年实现毛利率22.80%，同比-4.49pct，其中Q2 单季度整体毛利率23.93%，同比/环比分别-2.94/+2.38pct。24 年上半年期间费用率12.80%，同比+3.09pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别+0.04/+0.86/-0.56/+2.76pct，管理费用增加主要系新建产能相关费用的增加所导致。最终24 年上半年公司实现净利率9.95%，同比-6.13pct。24H1末资产负债率33.92%，同比+6.54pct，经营性现金流净额-1.34 亿元，同比转负。


　　看好中长期内生增长，维持“买入”评级


　　我们继续看好公司中长期产能扩张所带来的内生增长，考虑到公司上半年利润下滑，小幅下调24-26 年归母净利润预测至3.0/3.7/4.6 亿元（前值3.7/4.5/5.2 亿元），参考可比公司估值，我们给予公司24 年16x 目标PE，对应目标价至11.64 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.林.晓.龙./.唐.婕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司