中国中车(601766)：净利润亮眼 铁路装备业务收入高增

24H1 归母净利润同比增长21.40%，维持“买入”评级


中国中车发布半年报，2024 年H1 实现营收900.39 亿元（yoy+3.13%），归母净利42.01 亿元（yoy+21.40%），扣非净利33.60 亿元（yoy+30.08%）。


　　其中Q2 实现营收578.57 亿元（yoy+5.34%，qoq+79.77%），归母净利31.93亿元（yoy+12.21%，qoq+216.63%）。我们预计公司24-26 年归母EPS 分别为0.49/0.53/0.56 元。可比公司24 年ifind 一致预期PE 均值为17.41 倍，考虑到公司为全球轨交装备龙头，充分受益于动车组招标增长及高级修密集期来临，H 股参考近1 年对A 股估值折价约30%，我们给予公司24 年A/H股19/13.3 倍PE，对应目标价9.31 元/7.05 港币，维持“买入”评级。


　　公司盈利能力提升，新签订单有所提升


　　24 H1 公司公司实现营收900.39 亿元（ yoy+3.13% ）， 毛利率21.41%/yoy+1.97pct，净利率6.12%/yoy+0.92pct。期间费用率方面，公司销售费用率2.36%/yoy-0.01pct，管理费用率6.48%/yoy+0.11pct，财务费用率-0.01%/yoy+0.42pct，研发费用率6.44%/yoy+0.95pct。24H1 公司新签订单约1401 亿元，其中新签海外订单约298 亿元，去年同期新签订单为1357 亿元，其中新签海外订单为308 亿元。


　　铁路装备业务营收高增，新产业及城轨业务毛利率均有所提升公司铁路装备实现营收419.85 亿元（yoy+46.99%），主要系动车组和客车业务收入增长所致，分项毛利率22.71%/yoy+1.39pct；城轨与城市基础设施实现营收163.75 亿元（yoy-14.05%），主要系城轨工程收入减少所致，分项毛利率18.05%/yoy+0.44pct ； 新产业实现营收300.42 亿元（ yoy-18.47% ）， 主要系风电/ 储能设备收入减少所致， 分项毛利率20.75%/yoy+2.34pct；现代服务实现营收16.38 亿元（yoy-42.32%），分项毛利率33.60%/yoy7.42pct。


　　中车高级修合同/动车组高级修招标持续向好，维修业务有望为重要增长极从2023 年12 月至2024 年7 月，中国中车共签订动车组高级修合同284.6亿元。对比来看，23 年中车于10 月披露7-10 月签订动车组高级修72.7 亿元合同，1 月18 日披露2022 年10 月-2023 年1 月签订了总计约70.1 亿元的动车组高级修合同。23 年12 月以来动车组高级修签订合同相较23 年有较大增长。2024 年8 月16 日，国铁采购平台发布2024 年第二批动车组高级修采购项目招标公告，其中动车组高级修招标共包括五级修302 组，四级修146.625 组，三级修24 组。2024 年全年已招标动车组五级修509 组。


　　动车组高级修已进入密集期，维修业务有望成为重要增长极。


　　风险提示：铁路固定资产投资不及预期，高级修推进节奏存在不确定性。

□.倪.正.洋    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司