德赛西威(002920)：毛利率季度改善 智驾业务实现较高增长

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入116.92 亿元，同比增长34.0%；实现归母净利润8.38 亿元，同比增长38.1%；实现扣非归母净利润7.90 亿元，同比增长49.7%。2 季度实现营业收入60.45 亿元，同比增长27.5%，环比增长7.0%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长64.0%，环比增长17.9%；实现扣非归母净利润4.19 亿元，同比增长77.3%，环比增长13.1%。公司不断提升智能座舱、智能驾驶业务竞争力，叠加新客户开拓以及新技术研发落地，助力公司业绩实现较高增长，新订单获取稳步提升。


　　2 季度毛利率同环比提升，现金流大幅改善。上半年毛利率20.3%，同比下降0.3 个百分点；2 季度毛利率21.3%，同比增长1.0 个百分点，环比增长1.9 个百分点，预计主要系智能驾驶产品毛利率提升及网联服务占比提升所致。上半年期间费用率12.7%，同比下降1.6 个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/0.4/1.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额6.15 亿元，同比增长103.4%，主要系销售回款增加。


　　智能座舱业务持续开拓国内外市场。上半年智能座舱业务营收79.65 亿元，同比增长27.4%；毛利率19.6%，同比基本持平。公司第三代座舱域控制器已在理想、奇瑞、广汽乘用车等客户中规模化量产，并获得奇瑞、吉利、广汽丰田等客户新订单；第四代座舱域控制器已在理想等客户车型上配套量产，获得理想、广汽乘用车、吉利等客户多个订单；支持舱内移动办公、舱泊一体等功能的旗舰座舱域控方案获得国内外领先车企新订单。传统业务持续扩大全球市场份额，新产品中车身域控制器已经量产落地，获理想、奇瑞、PROTON等客户订单，HUD及电子后视镜产品也顺利开拓市场。


　　智驾及网联业务维持高速增长。上半年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收26.67/10.60 亿元，同比增长45.1%/66.9%；智驾业务毛利率18.9%，同比增长1.9个百分点，网联服务及其他业务毛利率29.2%。公司高算力智能驾驶域控制器已在理想、极氪等客户车型规模化量产，并获得丰田、长城、广汽埃安、上汽通用、东风日产等客户新订单；轻量级产品获得奇瑞、红旗等新客户定点；毫米波雷达获得奇瑞、广汽乘用车、广汽丰田等车企新订单。公司网联服务亦开拓顺利，获得理想、奇瑞、长安等客户新订单。随着高阶智能驾驶规模化应用，预计公司智驾业务仍将有望快速发展。


　　预测2024-2026 年EPS 为3.55、4.49、5.65 元，可比公司2024 年PE 平均估值38 倍，目标价134.9 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司