华利集团(300979)：24H1量价双升驱动业绩向好 盈利能力持续提升

24H1 归母净利润同增29%，利润位于预告区间上限。公司24H1 实现营收114.7 亿元，同比+24.5%；归母净利润18.8 亿元，同比+29.0%；扣非归母净利润18.5 亿元，同比+28.4%。利润率方面，公司毛利率较23 年末提升2.6pct 至28.2%，归母净利率较23 年末提升0.5pct 至16.4%。销量方面，公司24H1 销售运动鞋1.08 亿双，同比+18.6%。相较于此前公司预告，营收增长处于预告区间中位、利润增长处于预告区间上限，业绩符合市场预期。


　　产能利用率高增长凸显订单修复较快，未来仍有稳定扩产规划。1）产能利用率高增长，公司24H1 受订单恢复及新客户合作推进驱动，产能利用率由23 年报的87%快速恢复至97%，订单修复节奏较快；2）期间费率波动，管理费率提升系公司业绩向好下计提薪酬、财务费用波动系汇率波动带来汇兑损失、所得税费增长系净利润增长及香港子公司增加对母公司的分红计提；3）扩产预期稳定，公司24H1 共两家制鞋厂及一家鞋材厂投产，24H2 将继续在印尼及越南新建或扩建工厂以增产能。


　　α与β共振推动公司订单增长，客户结构性变化驱动ASP 上行。从订单量需求端看，公司未来订单增长主要来自：1）行业发展及下游品牌去库周期结束；2）增长势能较好的品牌订单需求增加；3）新客户拓展。从订单量供给侧看，公司2024Q1 已公布2家新鞋履制造厂投产及未来新厂投产预期，有望承接新增客户需求。从ASP 端看，公司客户结构性调整驱动代工鞋履产品ASP 增加，有望助推业绩增长。


　　盈利预测与估值：持续看好公司短期业绩修复及中长期成长性，维持“买入”评级。


　　公司作为我国运动鞋履代工头部企业，凭借短期行业需求修复、中长期扩产以及客户结构变化驱动ASP 提升带来量价双升预期，估值长期看具备提升空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为39.0/44.8/51.2 亿元，2024 年对应PE 为19.3X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部客户粘性强且具备中长期量价双升逻辑，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨市场选择可比公司的风险。

□.丁.一    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司