横店东磁(002056)：光伏业务保持合理盈利 锂电和磁材经营业绩优异

光伏业务受行业阶段性调整影响，锂电和磁材业绩同比增长。24H1，公司实现营业收入95.67 亿元，同比下降6.62%，归母净利润6.39 亿元，同比下降47.29%。24Q2，实现营业收入53.34 亿元，同比下降4.99%，归母净利润2.86 亿元，同比下降54.61%。业绩变动主要是因为光伏产业进入深度洗牌，各环节产品价格持续下降，甚至跌破现金成本，公司通过持续深化实施差异化战略，加大海内外优质市场的开拓，出货量同比实现大幅增长，且依然保持了合理的盈利及良好的经营性现金流。磁材产业收入和盈利同比实现了增长，锂电产业盈利也有较大幅度回升。


　　光伏：出货量高增，盈利水平优于行业。公司强化差异化竞争优势，出货增速和组件单瓦盈利均优于行业平均。2024H1 实现收入58.96 亿元，同比下降13.25%，光伏产品出货8.1GW，同比增长77.87%。光伏电站方面，24H1在建大型集中式项目600MW+、EPC 项目50MW+，储备电站项目超1GW。


　　根据《横店东磁投资者关系管理信息20240801》，东南亚预期产能可达到3GW 左右，预计24 年出货量1GW 左右，目标市场主要是美国。24 年下半年美国市场将成为公司新的增长点，国内市场的增长速度也在加快。预计后续组件出货欧洲市场占比约50%左右，国内市场的占比将提高至30%多，其余为美国、日韩等其他市场。


　　磁材：业绩表现稳健，维持行业领先优势。公司磁材器件业务保持了经营韧性，业绩贡献稳定。2024 年H1 实现收入18.55 亿元，同比略有增长，磁材出货11.67 万吨，同比增长26.77%。永磁铁氧体产业出货量同比实现了较好的增长，并纵向推动机壳定子打开了高端市场，获得定点项目，实现产品创新。软磁铁氧体在同质化竞争中寻求差异化市场，出货快速增长。


　　锂电：盈利大幅回升，产销率保持高水平。2024 年上半年，下游电动工具行业经历两年多去库存周期后，产业链库存已逐步回归至合理水平，需求复苏迹象明显。公司圆柱电池出货量行业前三。2024H1 实现收入12.36 亿元，同比增长31.63%，锂电池出货2.68 亿支，同比增长接近翻番。公司高效利用了7GWh 产能，其中18650 产线满产满销，21700 产线保持较高稼动率。


　　盈利预测与投资建议。2024-2026 年，我们预计公司归母净利润分别为18.30/22.05/25.75 亿元，同比增长0.8%、20.5%、16.8%，对应EPS 分别为1.12、1.36、1.58 元。参考可比公司PE 均值，我们给予公司24 年14-16倍PE，对应合理价值区间为15.75-18.00 元，给予“优于大市“评级。


　　风险提示：行业需求下滑，政策风险，竞争加剧，新技术拓展不及预期。

□.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司