工业富联(601138)：AI服务器强势增长 新一代产品蓄势待发

事件：2024H1 营收2660.91 亿元，同比+28.69%；归母净利润87.4 亿元，同比+22%；扣非后归母净利润85.33 亿元，同比+13.23%，毛利率6.73%，同比-0.44pct。销售费用率0.19%、同比-0.07pct，管理费用率0.80%、同比-0.07pct，财务费用率-0.18%、同比+0.36pct，研发费用率1.83%、同比-0.55pct。Q2 营收1474.03 亿元，同比+46.11%，归母净利润45.54 亿元，同比+12.93%，毛利率6%，同比-0.97pct，净利率3.09%，同比-0.91pct，我们认为受AI 相关业务收入大幅提升、尤其Q2 加速增长，收入结构变化，毛利率波动影响净利率。


　　AI 服务器Q2 环比强势向上、H1 接近完成23 年全年规模；通用服务器复苏强劲。2024H1，云计算收入同比+60%，其中云服务商收入占比47%，同比+5pct；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。


　　2024Q2，云计算收入占总体收入达55%，约为811 亿元，同比增长超70%，环比增长超30%；AI 服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。同时，公司针对客户的新一代AI 服务器产能已充足到位，下游订单能见度高。除此之外，2024H1通用服务器收入亦同比增长16%，复苏力道强劲。


　　高速网络设备亮眼增长，AI 有望加速手机终端回暖。受益于数据中心AI 化及网络升级迭代，收入同比高单位数增长，其中400/800G 高速交换机营收年增长30%，800G 交换机H1 已开始出货；Q2 单季度同比整体收入+20%，AI 服务器相关的400G、800G 高速交换机营收同比+70%。同时，AI 正加速从云端到边缘终端，AI 技术在手机行业快速发展和广泛应用正推动需求回暖提升。根据公司2024 年半年度报告援引IDC 的研究表明，2024 年全球新一代AI 手机出货量将达到1.7 亿部，占智能手机整体出货量的15%。中国市场的AI 手机份额也将保持高速增长，到2027 年占比将超过50%。


　　工业互联网加速赋能。2024 年4 月，公司凭借“AI 智赋供应链端到端协同”实践，成功入选工业互联网产业联盟“2024 年数智化供应链案例”榜单。公司现已服务国内超过200 家企业客户，涵盖10 大行业，规模化推广之路进一步提速。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为5649.37 亿元、6774.01 亿元、7721.91 亿元，归母净利润250.30 亿元、314.01 亿元和369.45亿元。参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 为20-25 倍，对应合理目标价25.20 元-31.50 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。市场竞争加剧；AI 业务发展不及预期；工业互联网业务拓展不及预期。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司