微电生理(688351)：业绩高增 高端新品快速放量

业绩高速增长，积极开拓国内外房颤市场。2024H1，公司实现营收1.98 亿元，同比+39.6%，归母净利润0.17 亿元，同比+689.3%。其中，24Q1 和Q2 分别实现收入0.89、1.09 亿元，同比+71.0%、+21.4%。公司2024H1 营收增速较快，主要系产品销量增加所致，截至目前，全球三维手术量累计突破7 万例。分产品看，TrueForce?压力导管、IceMagic?冷冻消融导管等新产品同比增长475%，其中TrueForce?压力导管已完成近3000 例压力监测指导下的射频消融手术。分区域看，公司在国内外市场齐头并进，国内TrueForce?压力导管北京、湖北和天津集采中标执行，实现加速入院；在海外市场，公司加速拓展，三维手术已覆盖36 个国家和地区，TrueForce?压力导管快速放量中，已成为24H1 海外销售额占比第一大单品。


　　持续推进降本增效，净利润率大幅改善。2024H1，公司毛利率59.1%（同比-8.5pct），净利率8.6%(同比+7.1pct)。净利率大幅提升，主要系销售规模显著提高，及积极降本增效所致。2024H1，公司加强原材料的国产替代，开展部分外协外包，以有效降低生产成本。同时，公司各项费用实现持续控制，其中销售费用率27.7%（同比-7.3pct），管理费用率10.0%（同比-0.9pct），研发费用率19.4%（同比-9.2pct）。


　　能量平台覆盖全面，在研项目顺利推进。公司在“射频+冷冻”协同布局的基础上，积极推进PFA 项目研发，并取得多项积极研发成果。在新产品方面，公司脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段，参股公司商阳医疗的脉冲电场消融系统递交国内注册。此外，FlashPoint?肾动脉射频消融系统进入创新器械绿色通道。在产品迭代方面，Columbus?三维心脏电生理标测系统软件升级持续进行，能够数倍提升标测效率。而在海外，2024H1 公司第四代三维心脏电生理标测系统获欧盟CE 认证。


　　我们保持原假设不变，维持公司2024-2026 年预测归母净利润分别为0.37、0.80、1.19 亿元，考虑到公司是国内领先的电生理设备与耗材企业，产品具备核心技术壁垒且研发进度处于同行公司前列，长期发展潜力充足，我们采取DCF 估值法给予目标价格26.58 元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　销售及产品推广不及预期，产品研发进度不及预期，假设不达预期对估值不利的风险等

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司