华利集团(300979):销量延续快速增长 保持高盈利水平
1H24 业绩符合预期,2Q24 增长趋势延续
华利集团1H24 收入同比+24.54%至114.72 亿元,归母净利润同比+29.04%至18.78 亿元,扣非净利润同比+28.43%至18.45 亿元;其中2Q24 收入同比+20.83%至67.05 亿元,归母净利润同比+11.90%至10.91 亿元,扣非净利润同比+10.81%至10.68 亿元。1H24 业绩实现较快增长,符合此前公司发布的业绩预告,我们保持2024-26E EPS 3.32/3.85/4.38 元;公司1H24收入同比表现显著优于裕元(-3.4%)和丰泰(+2.5%),表明公司市场份额仍在有序提升,基于可比公司Wind 一致预期PE 均值16.7,我们给予华利24E PE 22.6X,上调目标价7%至75 元(前值:70 元),维持“买入”评级。
量增为主要驱动力,美国市场表现亮眼
分量价看,1H24 公司销售运动鞋1.08 亿双,同比+18.64%,主要得益于4Q23 开始主要客户订单的恢复和份额的稳健提升,以及新客户合作进度的持续推进。1H24 人民币销售均价同比+5%至106 元,主要因客户结构的持续优化,高客单订单的占比提升。分地区看,美国和其他地区收入分别同比+30.79%/+26.79%至99.30/2.50 亿元,我们预计Nike、Deckers、Newbalance 等新老客户均实现订单的快速增长。欧洲市场收入同比-9.5%至12.69 亿元,主要受个别客户订单调整的影响。
产能利用率提升显著扩产有望加速,存货周转提速整体运营稳健1H24 公司总产能为1.09 亿双,产能利用率较1H23 提升11.32pp 至97.32%,基本实现满产状态。2H24 及2025 年随着印尼和越南新工厂的爬坡,产能有望加速释放。未来2 年公司还将保持积极的产能扩张计划,以提升在核心客户的供应链份额、满足重要新客户的需求。1H24 公司存货规模为30.04 亿元,仅同比+7.29%。同时存货周转天数为63 天,同比/环比分别-5/-16 天,效率提升。应收账款周转天数同比-0.5 天至42 天,保持稳健;现金流活动现金流净额同比+24.12%,高于收入增速。
毛利率提升,净利率保持较高水平
1H24 公司毛利率受益于产能利用的恢复,同比+3.63pp 至28.23%。销售费用率保持稳健,同比持平为0.4%;管理费用率因去年同期基数较低、今年员工薪酬绩效增长,同比+2.05pp 至5.07%;财务费用率因从去年同期的汇兑收益变为较小金额的汇兑损失,同比+0.79pp 至-0.07%。此外,所得税率因净利润的增长和香港子公司增加对母公司的分红而计提,同比+3.25pp至23.23%。整体来看,公司归母净利率同比+0.58pp 至16.37%。
风险提示:1)产能扩张慢于预期;2)品牌客户库存高企,订单疲软;3)海外工厂人力成本上升;4)贸易摩擦及地缘政治风险。5)汇率波动。
□.樊.俊.豪 .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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