亿联网络(300628)：生态合作兼容 新业务线显著贡献

投资要点：


　　事件：近日举办的2024 钉钉生态大会上，亿联网络携手钉钉发布AI 会议硬件，展示亿联网络与钉钉Rooms“云+端+AI”全场景会议室解决方案。


　　重视生态合作，深度兼容。亿联MeetingBoard、MeetingEye 500 系列和MeetingBarA10/20/30 等终端产品已深度适配兼容钉钉会议Rooms，拥有音视频AI 协作等强劲能力。


　　业绩预告超预期，Q2 同环比双增。此前公布24 中报预告。24H1 预计实现营收26.2~27.2亿元，同比增长28~33%；归母净利润13.4~13.9 亿元，同比增长30~35%；扣非净利润12.3~12.8 亿元，同比增长36~42%。单Q2 来看，取中值营收15 亿元（YoY+30%），归母净利润7.95 亿元（YoY+31%，QoQ+40%，此前我们前瞻预期7 亿）。


　　高增主要系下游需求改善叠加净利率持续提升。混合办公模式的盛行驱动企业数字化智能化等变革，此前经销商库存已回归健康合理水平，下游需求延续边际改善趋势，各产品线均稳健推进，业务持续性向好。同时，公司继续完善企业通信解决方案，拓展销售渠道，长期竞争优势下，净利率也可见显著提升，24Q2 净利率取中值预计53%，此前Q1 净利率为49%，23 年净利率为46%。


　　桌面通信终端作为传统业务，边际改善。此前由于去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响转移有所下滑，而今年Q1 已可见话机业务边际改善与相对良性增长。2017年起，公司SIP 话机保持全球市场占有率第一，根据Frost＆Sullivan（弗若斯特沙利文）咨询机构数据，2021 年市场占有率为38.2%，份额有望进一步提升。


　　会议产品+云办公终端新业务贡献显著，新品落地助推营收继续增长。会议产品方面，23年智能安卓视讯一体机MeetingBar A10 等全能化终端已面向市场；AI 视频会议设备SmartVision 60 及MVC 三代与微软联手，获市场热烈反响。云办公终端方面，新品以BH 系列蓝牙耳麦为核心，23 年已完成迭代更新并投放市场，赋能产品力创新，将沿用音频高质量性能思路，持续完善产品矩阵，关注新品后续对收入贡献。


　　维持“增持”评级。我们认为，公司作为通信出海核心厂商，盈利能力强，业绩预计随需求延续边际改善持续高增。考虑到此前去库存周期叠加部分行业需求受混合办公趋势影响转移等导致的业绩基数较低，调整公司2024 年盈利预测，并新增25-26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为24.31/29.43/35.49 亿元（原预测24 年归母净利润为39.09亿元），对应PE 为17/14/12 倍（可比公司PE 为26/20/16 倍），维持“增持”评级。


　　风险提示：VCS/商务耳麦业务拓展不及预期、新品销售不及预期，外部突发事件影响等。

□.李.国.盛./.郝.知.雨    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司