科博达(603786)：域控产品加速放量 持续拓展新产品新客户

业绩符合预期。公司上半年营业收入27.42 亿元，同比增长39.8%；归母净利润3.72 亿元，同比增长34.9%；扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长32.1%。2 季度营业收入13.25 亿元，同比增长26.4%，环比下降6.5%；归母净利润1.53 亿元，同比增长6.1%，环比下降30.4%；扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长4.8%，环比下降28.4%。2 季度公司业绩环比略有承压，预计主要系国内大众等客户销量环比下降，以及当期确认的客户补差收入和政府补贴减少等综合所致。


　　2 季度毛利率短暂承压，上半年费用率改善。上半年毛利率29.1%，同比下降1.8 个百分点；2 季度毛利率26.1%，同比下降4.5 个百分点，环比下降5.9 个百分点，毛利率下降预计主要系受产品及客户收入结构调整影响；上半年期间费用率15.4%，同比下降1.6 个百分点，其中研发费用率同比下降2.6 个百分点，财务费用率同比增加1.7 个百分点，主要系汇兑损失增加所致（上半年汇兑损失1367 万元，去年同期为汇兑收益1551万元）。上半年经营活动现金流净额1.26亿元，同比下降60.0%，主要系商品采购、人力成本及支付税金增加所致。


　　在手订单充裕，域控系统产品加速放量。上半年公司新获定点项目43 个，截至6 月底在研项目136 个，其中包含大众集团下一代LED 大灯控制器项目等全球平台项目21 个。公司灯控业务维持稳健发展，上半年实现营收13.78 亿元，同比增长36.0%；域控类产品持续放量，上半年能源管理系统产品营收3.19 亿元，同比增长103.8%，占主营业务收入比例由8.2%提升至12.0%；公司DCC、ASC、底盘域控等底盘控制类产品订单充裕，随着配套车型逐步量产，预计域控产品等各类新产品将助力公司开启新增长曲线。


　　新产品、新客户开拓有望打开新空间。公司加快新产品在全球市场的开拓部分，Efuse、DCC、ASC 等获得大众定点，eLSV 获得宝马全球平台定点，DC/DC 获得保时捷和奥迪项目定点，热管理智能执行器获得奥迪和宝马全球项目定点。公司积极推进与理想、蔚来、小鹏、北美造车新势力等国内外新势力车企合作，上半年新势力销售占比超过15%，其中理想销售额约3 亿元，同比增长157.5%，销售占比由6%上升至11%，已成为公司第四大客户。预计海外市场及新势力客户放量将成为公司发展的重要驱动力。


　　略调整毛利率预测，预测2024-2026 年EPS 分别为1.93、2.52、3.13 元（原2.05、2.68、3.39 元），可比公司24 年PE 平均估值34 倍，目标价65.62 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司