洛阳钼业(603993)：两大世界级项目达产达标 五年规划有序推进

1H24 业绩符合我们预期


　　公司公布1H24 业绩：营业收入1028 亿元，同比+19%，归母净利润54 亿元，同比+670%。2Q24 营业收入567 亿元，同比+34%，环比+23%；归母净利润33 亿元，同比+767%，环比+61%。公司业绩符合我们预期。


　　两大世界级项目达产达标，铜钴产销量大幅增长推升公司业绩创历史新高。据公告，产量方面，1H24 公司铜产量31.4 万吨，同比+101%，钴产量5.4 万吨，同比+178%，铜、钴产量分别完成年度生产指引中枢的58%、83%。销量方面，1H24 公司铜销量31.2 万吨，同比+511%，钴销量5.1 万吨，同比+3442%，销量同比增幅较产量增幅更高主要系去年同期TFM 出口受限致铜钴销量基数较低。价格方面，据iFinD，1H24 LME 阴极铜现货均价、MB 金属钴均价同比+4%、-20%。


　　低成本开发能力得到充分验证，钼钨、铌磷板块毛利率均有所抬升。据公告，上半年公司克服钼钨板块品位下降问题，铌磷板块降本增效、管理升级取得阶段性成果，钼、钨、铌、磷上半年产量完成度均超年度产量指引中值。1H24 国内钼精矿、APT、国际铌铁、磷酸一铵均价同比-15%、+11%、-3%、-1%，公司钼钨、铌磷板块毛利率同比分别+5、+4ppt。


　　发展趋势


　　今年铜产量有望突破指引上限，五年发展规划有序推进。据公告，一是伴随TFM 和KFM 的生产运营不断优化，公司预计全年铜产量大概率突破57万吨指引上限，同比增幅超44%。二是围绕年初提出的五年内铜产能提升至80-100 万吨的目标，各项工作有序展开。上半年，公司签订Nzilo II 水电站合作协议，为新一轮产能跨越提供长期稳定的电力供应保障，TFM 西区开发前期工作有序展开，KFM 二期勘探工作取得积极进展。下半年，公司将加快推进TFM 西区庞比矿和KFM 深部硫化矿开发，并聚焦具有综合成本竞争力的项目，通过投资合资并购等方式扩充优质资源和项目储备。


　　盈利预测与估值


　　公司预计对外出售资产对今年产生财务净收益约15 亿元，并基于最新规划我们上调2024/25 年铜钴产销量，我们上调2024/25 年净利润25%/10%至123/125 亿元（剔除一次性出售收益影响2024 年经营性利润上调10%）。


　　当前A 股股价对应2024/25 年13.0/12.8 倍市盈率，H 股股价对应2024/25年10.1/10.0 倍市盈率。A、H 股均维持跑赢行业评级，由于盈利上修，我们上调A 股目标价10%至10.4 元，对应2024/25 年18.2/18.0 倍市盈率，较当前股价有40.1%的上行空间。我们上调H 股目标价8%至8.64 港元，对应2024/25 年13.7/13.5 倍市盈率，较当前股价有35.2%的上行空间。


　　风险


　　金属价格下跌风险，项目推进不及预期，销量不及预期。

□.何.曼.文./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司