和而泰(002402)：经营业绩优异 汽车电子增速亮眼

1H24 收入快速增长，竞争力持续提升


　　公司发布1H24 财务业绩，2024 年上半年公司实现营收45.69 亿元，同比增长26.97%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长2.21%，收入利润保持良好增长态势。长期来看，我们认为公司将持续强化业务市场拓展以及产品覆盖面提升，获得新的收入增长动能，而随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步得到改善。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.28/7.50/9.82 亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价14.39 元/股，维持“买入”评级。


　　控制器板块实现良好增长，持续拓展国内外头部客户资源1H24 公司控制器业务实现营业收入44.97 亿元，同比增长31%，实现归母净利润2.09 亿元，同比增长28.33%。分板块而言，1H24 家电控制器业务实现营收29 亿元，同比增长35.3%，随着国内家电企业全球化程度加深，市场份额有望向头部集中；电动工具板块实现营业收入4.94 亿元，同比增长11.8%，公司开拓多个国内外头部客户资源，进入其供应体系并顺利获取项目；汽车板块实现营业收入3.95 亿元，同比增长73.7%，公司成功突破多个国内外Tier1 及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目多集中于ODM项目。智能化板块收入同比增长35%至5.6 亿元。


　　控制器业务盈利能力逐步恢复，强化费用管控机制盈利能力方面，1H24 公司智能控制器业务毛利率为16.87%，同比提升0.13pct，主要系公司持续优化成本结构，加快原材料替代，整体降低产品成本，盈利能力得到有效恢复，子公司铖昌科技受行业波动的影响，盈利能力有所下降，对公司净利润产生一定影响。费用方面，1H24 销售/管理/研发费用率分别为2.06%/3.97%/5.79%，同比变动0.15/-0.1/-0.23pct，公司对费用进行了重点的梳理及管控，将在保证业务发展投入的前提下，持续加强对费用端的管控，从而进一步提升公司整体的盈利能力。


　　维持“买入”评级


　　我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展。考虑到新项目研发投入增加，我们预计公司24-26 年归母净利润为5.28/7.50/9.82 亿元，基于分部估值法（详细测算见正文），给予目标价14.39 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司