华润三九(000999)公司点评：业绩增长凸显强韧性 内生外延夯实发展基础

业绩简评


2024 年8 月23 日，公司发布2024 年半年报。1H24 年公司实现收入141.06 亿元，同比+7.3%；归母净利润23.98 亿元，同比+27.77%；扣非归母净利润23.09 亿元，同比+26.33%。


单季度看，2Q24 公司实现收入68.12 亿元，同比+0.27%；归母净利润10.35 亿元，同比+42.48%；扣非归母净利润9.81 亿元，同比+40.88%。


经营分析


CHC 业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC 业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24 公司CHC 业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999 感冒灵带动细分品类中999 抗病毒口服液、999 小柴胡颗粒、999 藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17 亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56 亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84 亿元，同比+19.22%。在CHC 业务高质量发展的基础上，1H24 公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。


并购整合继续发力，为长期发展夯实基础。2023 年1 月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。近期公司公告，拟收购天士力28%股权。双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，天士力加入后亦有望为公司创新赋能。通过内生外延双向发展，公司有望在院内院外均展现强劲竞争力。


盈利预测、估值与评级


公司CHC 业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于发展现状，我们将公司24-26 年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42 亿元上调至35.84/40.37/45.78 亿元,分别同比增长26%/13%/13%，EPS 分别为2.79/3.14/3.57 元，现价对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。


风险提示


产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

□.袁.维    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司