锡业股份(000960)：量价齐升拉动业绩增长 降息在即或支撑锡价偏强运行

业绩：24H1 公司实现收入187.8 亿元，yoy-17.8%，归母净利润8 亿元，yoy+16.35%，扣非归母净利润9.98 亿元，yoy+68%。Q2 实现收入103.8 亿元，环比+23.5%，归母净利润4.74 亿元，环比+45.16%，扣非归母净利润6.94 亿元，环比+128.51%。上半年的非经常性亏损2.5 亿体现在Q2，主要为非流动性资产的处置。抛开减值影响，公司二季度利润兑现良好。


产量全面提升，锡价偏强运行拉动利润增长


产品产量方面，2024 年上半年，公司生产有色金属总量18.52 万吨，其中：


锡4.52 万吨、铜7.03 万吨、锌6.88 万吨、铟65 吨，同比增幅为6.60%、7.99%、4.56%、42.42%。价格方面，受宏观情绪向好和供给紧张预期影响，锡价整体偏强运行。锡期货价格呈现偏强震荡运行，沪锡主力合约均价为251208 元/吨，同比上涨21.19%，伦锡均价29,324 美元/吨，同比上涨12.56%。毛利方面，公司有色金属行业毛利率为11.81%，同比提升4.42pct。


锡锭和锡材产品毛利率为12.79%、18.71%，同比上涨5.11pct、6.50pct。


供需基本面与宏观催化共振，锡价有望持续偏强运行进口、库存迎来拐点，供给侧收紧对锡价产生正向影响。随着佤邦库存消耗殆尽、矿渣回收叫停，我们测算24 年5 月起缅甸矿供需转向缺口，缅甸禁矿令在历时10 个月后正式开始对国内供给产生影响。此外，刚果金在我国锡进口来源国中排名第二，今年以来刚果金矿山生产发运扰动不断，若未来再发生超预期的扰动或将进一步对供给侧产生冲击。


联储转向宽松，利好锡价上行。8 月23 日，鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放出较为明确的降息信号。消费电子等锡的重要下游对利率变动较为敏感，货币政策的转向有望推升锡下游需求。此外，降息或引导通胀预期的变化，诸多以锡为代表的工业金属价格受益于通胀预期上行表现占优，利好锡价表现。


铟锡龙头受益价格弹性，进取开拓钨业版图


2023 年锡业股份自产锡/铟近2.4 万吨/102 吨，有望最大化受益锡价上涨带来的业绩弹性。此外，公司有望在钨板块有较快进展。2024 年初，云锡集团与厦门钨业签署战略合作协议，我们推测两家公司的合作内容可能为对卡房分公司的钨资源进行进一步的勘探。参考2011 年卡房分矿的采选规模与品位情况，我们测算该矿有望贡献65%钨精矿年产量2500 吨以上。


投资建议：预期24-26 年公司归母净利润为21.5/27.1/32.6 亿元，对应EPS分别为1.31/1.65/1.98 元。以现价13.99 元为基准，对应PE 分别为10.69、8.49、7.07 倍。我们看好公司发展，维持“买入”评级。


风险提示：原材料供应风险；锡价波动风险；安全环保风险。

□.刘.奕.町./.曾.先.毅    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司