中国中车(601766)点评：业绩略超预期 利润水平明显提升

事件：


公司发布24 年半年报，上半年实现收入900.39 亿，同比增长3.13%，归母净利润42.01亿，同比增长21.40%，扣非后归母净利润33.60 亿，同比增长30.08%；Q2 营收578.57亿，同比增长5.34%，归母净利润31.93 亿，同比增长12.21%，扣非后归母净利润26.92亿，同比增长13.14%。业绩略超我们预期。


投资要点：


铁路装备业务表现突出。分板块看：铁路装备业务营收419.85 亿，同比增长46.99%，其中动车、机车、客车、货车收入分别为265.27、81.42、26.34、46.82 亿，分别增长93.16%、-14.11%、108.55%、14.56%，铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入 199.97 亿，占比47.63%。铁路装备收入增长较快主要系动车组新造车及维修需求景气；城轨业务163.75 亿，同比下滑14.05%，其中车辆收入114.95 亿，同比下滑23.01%，主要系城轨工程收入减少所致；新产业收入300.42 亿，同比下滑18.47%，主要是风电、储能设备收入减少所致；现代服务收入16.38 亿，同比下滑42.32%，主要是物流及融资租赁业务规模减少所致。


可比口径，毛利率与净利率均实现明显提升。1）毛利率：上半年公司整体毛利率21.41%，同比提升0.30pct，根据财政部发布的《企业会计准则应用指南汇编2024》的规定，公司将计提的保证类质保费用计入“营业成本”，不再计入“销售费用”，还原后公司毛利率23.08%，同比提升1.97pct。分板块看：铁路装备毛利率22.71%，同比上升1.39pct，城轨业务毛利率18.05%，同比上升0.44pct，新产业毛利率20.75%，同比提升2.34pct，现代服务业毛利率33.60%，同比提升7.42%；2）净利率：上半年公司净利率6.12%，同比提升0.92pct，扣非后净利率3.73%，同比提升0.77pct；3）还原净利率：考虑到23 年上半年汇兑收益3.77 亿元，今年上半年汇兑损失1.41 亿元，我们假设15%所得税率，对利润影响4.40 亿元，剔除该项因素后上半年扣非净利润34.80 亿，同比23H1（22.62亿）增长53.83%，还原后扣非净利率3.87%，同比提升1.27pct。


Q2 新签订单高增。上半年公司新签订单1401 亿，同比增长3.24%，其中新签海外订单为298 亿，同比下滑3.25%。其中Q2 新签订单993 亿，同比增长33.11%，其中海外新签订单235 亿，同比增长89.52%。


维持盈利预测，维持“买入”评级。预计24-26 年归母净利润分别为133.01、146.91、162.92 亿元，当前股价对应24-26 年PE 分别为17X、16X、14X，维持“买入”评级。


风险提示：宏观经济波动风险、铁路固定资产投资存在不确定性的风险、海外市场需求不及预期的风险等。（注：文中数据均来自公司公告及公开信息。）

□.王.珂./.李.蕾./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司