舍得酒业(600702)：着眼长远控货挺价 24Q2业绩短期承压

业绩： 24Q2 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为11.65/0.41/0.33 亿元（yoy-22.7%/-88.4%/-90.3%）。


舍得24Q2 利润降幅较大，主因：①在次高端酒需求仍偏弱背景下，公司坚持“稳价格、控库存、强动销”，继续对品味舍得控货挺价，品味舍得仍处于阶段性去库存阶段；②费用率提升（收入下降导致表观费效比一般）。


产品端：品味舍得控货拖累业绩，中档单品表现优秀。24Q2 公司酒类业务收入10.22 亿元（yoy -25.02%），其中中高档酒/普通酒营业收入8.76/1.46亿元（yoy -19.33%/-47.34%），普通酒收入占比同比-6.05 个百分点至14.28%，具体看：①品味舍得控货挺价拖累业绩；②中高档酒比重快速提升或受益于舍之道增速较快；③普通酒收入占比下滑主因定制产品缩减SKU，但其中T68&沱牌特曲保持高增。


渠道端：单个经销规模有所下滑，基地市场仍具韧性。24Q2 公司批发代理/电商销售营业收入分别为9.16/1.06 亿元（yoy -26.94%/-3.02%），其中电商销售收入占比同比提升2.35 个百分点至10.36%；24Q2 省内/省外营业收入分别为3.66/6.55 亿元（yoy -18.45%/-28.35%），省内酒类收入占比同比+2.89 个百分点至35.85%；渠道质量方面，24H1 单个经销商规模为97.18万元/家（yoy -22.57%）。


财务端：盈利端降幅环比提升，合同负债环比表现稳定。24Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-10.96/-19.71 个百分点至60.93%/3.64%，盈利端降幅环比加大，主因费用率提升：24Q2 公司销售费用率/管理费用率分别同比+11.80/+2.09 个百分点至27.00%/13.87%； 经营性现金流同比变动-131.31%至-1.29 亿元（主要是本期销售回款有所减少、支付的各项税费有所增加所致）；合同负债同比/环比分别变动-3.47/-0.73 亿元至1.62 亿元。


盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司营业收入分别同比变动-7.5%/+5.9%/+9.5%至65/69/76 亿元（收入预测前值为79.5/91.5/105.1 亿元），归母净利润分别同比变动-28.7%/+8.2%/14.4%至13/14/16 亿元，（归母净利润预测前值为20.0/23.3/27.1 亿元），对应PE 分别为12X/11X/9X，下调预期主要系次高端酒需求偏弱，公司产品动销放缓。


风险提示：消费疲软；行业政策变动；行业竞争加剧；中高档产品动销不及预期。

□.吴.立./.张.潇.倩    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司