联化科技(002250)：业绩符合我们的预期 江苏与英国基地同比减亏

1H24 业绩符合我们的预期，2Q24 净利润环比显著修复公司2024 年上半年实现营业收入29.78 亿元（YoY-18.8%），归属于上市公司股东的净利润为1415.59 万元（YoY-42.4%），扣非净利润1274.12 万元（YoY-90.2%）。其中2Q24 实现营业收入15.12 亿元（QoQ+3.2%），归属于上市公司股东的净利润为1146.42 万元（QoQ+325.9%）。


分业务来看，1H24 公司医药/植保/功能化学品/其他工业产品收入分别为7.13/18.73/1.27/2.51 亿元，YoY-12.17%/-24.36%/+47.67%/-11.54%，毛利率分别为42.83%/15.51%/26.02%/25.79%，YoY+6.45/-1.41/+8.62/-0.07pcts。1H24 业绩符合我们的预期，1H24 共计提资产减值损失2001.44万元，信用减值损失1355.14 万元，我们认为随着植保产品需求回暖，英国基地逐步减亏，公司有望迎来困境反转。


发展趋势


英国、江苏基地同比减亏。从子公司情况看，公司英国子公司 LianhetechHoldco Limited 1H24 实现营业收入4.94 亿元（YoY+29.8%），净利润亏损1.06 亿元（去年同期亏损1.65 亿元）。子公司江苏联化1H24 实现营业收入4.87 亿元（YoY-30.5%），净利润亏损1066.7 万元（去年同期亏损5115.6 万元）。针对农化下行周期，公司进一步优化成本管控措施，1H24江苏与英国基地亏损同比有所收窄。同时，公司所在的植保CDMO 行业门槛较高，竞争格局较好，同时公司拥有全球领先的一站式解决方案，海外客户认可度高，植保业务长期向好。


医药业务稳步推进，功能化学品业务收入利润双增。医药业务方面，公司上半年在涉及连续反应，酶催化技术，多肽合成技术以及寡核苷酸合成及递送技术、多糖合成技术及PEG 系列化合物工艺开发等方面均获得一定突破，完成了多项相关技术的新项目的落地。功能化学品方面，1H24 公司功能化学品业务营收与毛利率同比均显著增加，公司目前管道内待商业化新能源产品4 个，并已在下游客户完成产品验证，中试阶段2 个，小试阶段为15 个。我们认为随CDMO 业务发展和锂盐产品导入并爬坡量产，公司后续成长性可期。


盈利预测与估值


考虑到植保行业下行周期较长，我们下调2024/2025 年净利润46%/9%至1.09/3.08 亿元。当前股价对应2024/2025 年38.5/13.7x P/E。兼顾盈利预测调整与公司业务的长期成长性，我们下调目标价30%至5.36 元对应2024/2025 年45.2/16.0x P/E，公司英国、江苏基地减亏，功能化学品逐步放量，我们维持跑赢行业评级，较当前股价有17.4%的上行空间。


风险


医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。

□.李.熹.凌./.李.唐.懿./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司