紫金矿业(601899)：成本控制卓有成效 量价齐增兑现高利润弹性

公司发布半年报：上半年实现营收1504.17 亿元，同比+0.06%；实现归母净利润150.84 亿元，同比+46.42%。公司24Q1/Q2 分别实现营收747.77/756.40亿元，Q2 环比+1.15%；24Q1/Q2 分别实现归母净利润62.61/88.24 亿元，Q2环比+40.93%。Q2 业绩表现亮眼，主要得益于金属价格二季度有比较明显的上涨，其中COMEX 黄金Q2 均价环比+6.37%，LME 铜Q2 均价环比+7.76%。


核心矿产品产量：上半年，公司矿产金产量35.41 吨，同比+9.5%；矿产铜产量51.86 万吨，同比+5.3%；矿产锌产量20.01 万吨；矿产银产量210.3吨。公司已发布2024 年核心矿产品的产量指引，全年有望实现目标。


核心矿产品成本：上半年，公司矿产金单位成本为227 元/克；矿产铜单位成本为22415.74 元/吨；矿产锌单位成本为8969 元/吨；矿产银单位成本为1.87 元/克。综合来看，公司重点领域成本控制取得阶段性成果。


新项目建设有序推进，新质生产力不断构建——铜：刚果(金)卡莫阿三期采选工程提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上，配套50 万吨铜冶炼厂预计2025 年2 月份竣工投产；塞尔维亚两大铜矿2025 年将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30 万吨/年；西藏巨龙铜矿二期改扩建工程获有关部门批准，计划2025 年底建成投产，届时年矿产铜将达30-35 万吨；西藏朱诺铜矿项目快速推进，未来将形成9.9 万吨/年产能铜矿山。


金：苏里南罗斯贝尔金矿技改达产后将形成10 吨/年产金能力；波格拉金矿于2023 年12 月22 日全面复产，达产后平均年矿产金21 吨，归属公司权益年矿产金约5 吨；山西紫金智能化采选改扩建工程建成投产，达产后年新增矿产金3-4 吨；新疆萨瓦亚尔顿金矿240 万吨采选项目如期建成投产。


锂：湖南湘源硬岩锂矿二期500 万吨采选系统有序推进，计划于2025 年底建成投产；阿根廷3Q 锂盐湖一期工程年产2 万吨碳酸锂项目第一阶段投料试车成功，二期工程年产3 万吨碳酸锂项目盐田建设有序推进；西藏拉果错锂盐湖一期将形成2 万吨/年氢氧化锂产能。


风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。


投资建议：维持“优于大市”评级。


上调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年营收为3213/3482/3629(原预测3154/3377/3555) 亿元， 同比增速9.5%/8.4%/4.2% ； 归母净利润为312.37/348.77/399.43(原预测249.95/311.41/368.53)亿元，同比增速47.9%/11.7%/14.5%；摊薄EPS 为1.18/1.31/1.50 元，当前股价对应PE 为14/12/11X。公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司