深度*公司*皇马科技(603181)：销售毛利率明显提升 新项目建设有序推进

公司发布2024 年半年报，2024 年度上半年实现营业收入11.09 亿元，同比增加23.65%；实现归母净利润1.91 亿元，同比增加26.98%；实现扣非归母净利润1.84 亿元，同比增加48.39%。其中24Q2 实现营业收入5.77 亿元，同比增长24.18%，环比增加8.55%；实现归母净利润1.03 亿元，同比增加44.11%，环比增长16.93%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长58.48%，环比增长26.27%。公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产品顺利放量，业绩明显增长，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　产品结构优化调整，销售毛利率逐步提升。自停产大品种减水剂板块产品后，2024 年上半年小品种产品顺利放量，特种功能性及高分子材料表面活性剂上半年产销量分别为8.46/8.42 万吨, 同比分别+42.37%/+39.35%，其中二季度产销量分别为4.37/4.37 万吨, 同比分别+55.04%/+37.89%；2024 年上半年公司销售毛利率为25.23%，同比提升2.10 pct，其中，第二季度销售毛利率为26.16%，同比提升4.00 pct，环比提升1.94 pct。特种功能性及高分子材料表面活性剂逐步放量，未来公司的盈利能力有望维持较高水平。


　　尚宜工厂业绩释放，第三工厂建设顺利推进。2024 年上半年皇马尚宜净利润1.31 亿元，同比增长41.94%，绿科安净利润为0.66 亿元，同比增长39.17%，“第三工厂”皇马开眉客年产 33 万吨高端功能新材料项目开工建设，此外，绿科安年产 0.9 万吨聚醚胺技改项目、年产 200 吨聚酰亚胺技改项目已处于安装调试阶段，随着在建工程有序推进，新产能有望为公司发展提供新动能。


　　研发持续加大，核心竞争力提升。公司2024 年上半年研发费用4193.12万元，同比增加19.57%，新增国家授权发明专利12 件，新增国际授权发明专利1 件，新增实用新型专利6 件，新增参与制修订国家、行业、团体标准 2 项，新增科技成果鉴定1 件。公司坚持专精特新、绿色低碳发展道路，积极开发具有自主知识产权的特种表面活性剂产品，随着新产品的种类丰富以及质量优化，核心竞争力持续提升。


　　估值


　　结合上半年业绩增长，调整盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.69元、0.81 元、1.03 元，对应PE 分别为12.1 倍、10.2 倍、8.1 倍。看好公司产品结构调整以及小产品放量增长，维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　在建项目进度不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

□.余.嫄.嫄./.徐.中.良    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司