致欧科技(301376)：收入增长靓丽 盈利短期受海运费与汇兑扰动

二季度收入延续高增，利润受海运费高企与汇兑拖累。2024H1 实现收入37.2亿/+40.7%，归母净利润1.7 亿/-7.7%，扣非归母净利润1.6 亿/-25.0%；经测算，2024Q2 实现收入18.8 亿/+36.6%，归母净利润0.7 亿/-27.9%，扣非归母净利润0.6 亿/-50.4%。公司收入受益于新品投放力度加大、新平台发力而实现靓丽增长；利润主要受汇兑收益高基数、营销投入增加、海运费高企与股权激励费用摊销等影响暂时承压。


　　新品与次新品为收入增长的核心贡献，新平台持续发力。分产品看，2024H1家具、家居、宠物与运动户外收入同比+39.4%/50.2%/37.3%/3.4%，其中运动户外主要受海运周期扰动、欧洲旺季销售不佳影响而表现稍逊；2024H1 加大新品投放力度，新品贡献增强、次新品为收入增长核心，EKHO Collection等系列化产品的推出有望带动关联购买与销量转化。分渠道看，2024H1 亚马逊、OTTO 与独立站收入增速为+42.7%/97.1%/91.3%，Temu、Shein 等新兴平台也在持续发力，有望打造为增长新引擎。


　　欧洲延续高增，北美增速加快，本土履约能力优化。2024H1 欧洲收入22.79e/+41.2%，得益于传统竞争优势与OTTO、Shein 等新平台的拓展；2024H1北美收入13.41e/+41.1%，作为战略市场，通过降成本、优化本地履约网络、提市占等方式持续提升销售能力，Temu/Target/Tiktokshop 等新平台也有收入贡献。本土化履约方面，欧洲的法国、西班牙与意大利三方前置仓分散了德国中心仓向全欧发货的分拨压力，租仓成本与履约时效优化；美国已完成五仓布局，自发订单比例从1 月的8.5%提升值6 月的15.7%，同时启动了亚马逊Shipping 与三方物流服务商，显著降低尾程配送费。


　　多因素致利润短期承压，期待盈利改善。2024Q2 毛利率33.9%/-2.2pct，主要系海运费上涨与均价下降影响，在提升市占策略下销售费用率+2.0pct，财务费用率+4.2pct，主要系汇兑收益减少所致；Q2 净利率3.8%/-3.4pct。


　　产能端供应链外移取得进展，2024H1 实现了东南亚对美出货；海运方面已通过规模优势下的长协锁定相对低位的海运价，预计利润有望改善。


　　风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。


　　投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。考虑到海运费高企与产品调价影响，下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润4.1/5.9/6.9 亿（前值为4.8/6.0/7.0 亿)，同比-0.3%/+42.7%/+16.8%，对应PE=17/12/10x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司